汽车行业2020年中期策略：下半年，新起点_34页_2mb

报告摘要

汽车行业2020年中期策略总结

核心内容

2020年下半年汽车行业将进入新的上行周期，预计乘用车批发增速将达 +4%，2021年将迎来换购大年，带来较强的上行周期。市场对传统整车和零部件板块的估值修复仍需宏观预期稳定。同时，自主车企、传统零部件和电动车产业链将分别迎来发展机遇。

主要观点

乘用车市场逐步恢复：2020年第二季度乘用车销量恢复超出预期，预计下半年将继续正增长，全年销量将实现 +10% 的增长。
自主车企崛起：在行业下行周期中，优秀自主车企通过强化性价比、优化格局、产品定义紧跟时代变化等方式，保持市场份额并实现突破。未来行业修复时，其竞争力将显著提升。
传统零部件逆袭：受益于中国制造业的性价比优势、优质商务关系及持续资本开支能力，传统零部件有望在全球市场中实现替代，特别是大众和丰田产业链的订单增长将为行业带来新的增长点。
电动车进入恢复通道：受疫情和高基数影响，上半年电动车销量下滑，但下半年预计恢复，特斯拉产业链将提供显著的估值弹性。
估值修复依赖宏观稳定：尽管销量表现良好，但市场对宏观经济恢复信心不足，压制了板块估值。估值修复需依赖宏观预期的稳定和销量的连续超预期。

关键信息

2020年换购高峰：2021年将出现2009年报废换购和2016年二手换购需求的叠加，带来强劲的上行周期。
换购周期估算：消费者平均5-6年后换购新车，12年后报废换购，因此2021年是换购高峰。
行业集中度提升：CR20从2019年85.3%提升至2020年5月的88.6%，显示出行业集中度持续上升。
销量结构变化：中低端车型销量增速落后于整体，而中高端车型的销量恢复对总量增长具有重要意义。
新能源车销量预测：预计2020年新能源汽车销量为109万辆，其中非营运销量为66.9万辆，占整体销量的61%。

投资建议

乘用车板块

推荐公司：长安汽车、吉利汽车、长城汽车、上汽集团、华域汽车、广汇汽车。
理由：产品周期强劲，具备份额提升和全球扩张潜力，同时受益于行业上行周期。

传统零部件板块

推荐公司：豪能股份、新坐标、星宇股份、德赛西威、敏实集团、拓普集团。
理由：受益于中国零部件的全球竞争力，特别是大众和丰田产业链的订单扩张，估值有望随着行业好转而修复。

电动车与智能板块

推荐公司：比亚迪、拓普集团、科博达。
理由：比亚迪在新能源领域具备较强的技术实力和市场份额，拓普集团是特斯拉产业链的核心供应商，科博达在汽车电子领域具备成长潜力。

风险提示

宏观经济恢复不及预期：可能影响汽车销量和板块估值。
新车销量新订单节奏不及预期：可能导致行业复苏力度不足。
疫情持续影响：可能压制市场需求，影响销量增长。

重点公司数据（2020年6月19日）

简称	股价(元)	EPS(元) 2020E	EPS(元) 2021E	EPS(元) 2022E	PE(倍) 2020E	PE(倍) 2021E	PE(倍) 2022E	PB	评级
长安汽车	11.6	1.19	1.25	1.5	9.75	9.28	7.73	1.27	强推
长城汽车	8.25	0.44	0.72	0.79	18.75	11.46	10.44	1.39	强推
上汽集团	18.25	1.96	2.34	2.66	9.31	7.8	6.86	0.85	强推
比亚迪	66.99	0.91	1.42	1.8	73.62	47.18	37.22	3.49	强推
广汇汽车	3.38	0.37	0.48	0.49	9.14	7.04	6.9	0.72	强推
拓普集团	26.97	0.61	0.98	1.31	44.21	27.52	20.59	3.86	强推
爱柯迪	13.34	0.54	0.64	0.73	24.7	20.84	18.27	2.81	强推
精锻科技	11.24	0.58	0.69	0.85	19.38	16.29	13.22	2.26	强推
新坐标	25.33	1.72	2.38	2.84	14.73	10.64	8.92	3.31	强推
豪能股份	13.62	0.78	1.14	1.44	17.46	11.95	9.46	1.79	强推

报告亮点

行业周期判断：预计2020年下半年汽车行业将进入上行周期，2021年将是换购大年。
自主崛起逻辑：优秀自主车企在逆境中保持份额，具备产品结构升级和全球扩张潜力。
传统零部件逆袭：中国零部件具备全球竞争力，大众和丰田产业链将带来显著增长机会。
电动车估值弹性：特斯拉产业链带动的电动化和智能化趋势，为相关零部件提供估值提升空间。

投资逻辑

销量恢复：预计2020年下半年乘用车销量将正增长，2021年迎来换购高峰。
估值修复：传统整车和零部件板块的估值修复依赖于宏观预期的稳定和销量的持续超预期。
产业链机会：特斯拉产业链、大众和丰田产业链将带来显著的业绩增长和估值弹性。
自主车企潜力：在产品定义和商业模式上紧跟时代变化，具备较强的市场竞争力。

图表目录

图表1：狭义乘用车月度批发增速与M1月度增速
图表2：汽车制造业产成品存货增速与汽车销量增速
图表3：狭义乘用车月度批发销量同比增速
图表4：乘用车交强险月度注册量同比增速
图表5：渠道库存月度变化
图表6：狭义乘用车年度批发销量季度增速，按指导价
图表7：狭义乘用车年度批发销量季度增速，按级别
图表8：不同情形下2020年各季度乘用车上险增速预期
图表9：不同情形下2020年各季度乘用车批发增速预期
图表10：历年狭义乘用车销量增量
图表11：狭义乘用车当年销量、5年换购量、12年换购量
图表12：狭义乘用车批发份额前20车企
图表13：狭义乘用车上险份额前20车企
图表14：2019年至今车企退出市场相关新闻整理
图表15：狭义乘用车行业集中度变化
图表16：国内新能源汽车月度销量及其增速
图表17：新能源乘用车月度销量及增速
图表18：新能源商用车月度销量及增速
图表19：2020年1-5月新能源乘用车前十车型
图表20：BEV分级别月度销量占比
图表21：PHEV分级别月度销量占比
图表22：2020年国内新能源汽车销量预测
图表23：2020年主流车企新能源新车
图表24：特斯拉全球季度销量
图表25：PHEV分级别月度销量占比
图表26：国产特斯拉季度销量
图表27：特斯拉产业链国内供应商
图表28：特斯拉产业链核心公司弹性测算
图表29：A股乘用车、零部件板块营收增速
图表30：A股乘用车、零部件板块净利增速
图表31：A股99家零部件海外业务营收情况
图表32：A股99家零部件国内外业务营收增速中位数
图表33：大众产业链A股零部件公司
图表34：丰田中国市场目标、战略动向等情况梳理
图表35：丰田产业链A股零部件公司
图表36：规上汽车制造业月度营收增速
图表37：规上汽车制造业月度利润总额增速
图表38：规上汽车制造业季度营收增速
图表39：规上汽车制造业季度利润总额增速
图表40：乘用车板块单季营收同比增速（整体法）
图表41：乘用车板块单季净利同比增速（整体法）
图表42：GAIN行业整体月度终端优惠指数
图表43：GAIN整体月度价格变化指数
图表44：市场平均折扣率中位数
图表45：市场平均折扣额中位数
图表46：狭义乘用车季度产量与同比增速
图表47：狭义乘用车季度产量与同比增速
图表48：重卡季度产量与同比增速
图表49：重卡季度产量与同比增速
图表50：零部件板块单季营收同比增速改善
图表51：零部件板块单季净利同比增速改善
图表52：全球轻型车销量及增速预估
图表53：海外营收占比20%以上的A股零部件公司
图表54：申万乘用车指数vs沪深300
图表55：申万零部件指数vs创业板指
图表56：年初至今A+H汽车板块领涨标的
图表57：汽车行业基金持仓情况
图表58：汽车行业基金持仓占比排名情况
图表59：乘用车板块PB
图表60：零部件板块PB

总结

本报告从总量和结构两个层面分析了2020年汽车行业的投资机会。在总量层面，乘用车销量逐步恢复，2021年换购大年将带来上行周期；在结构层面，自主车企和传统零部件板块将受益于行业复苏和产业链升级，电动车和智能汽车则因技术优势和市场需求增长带来估值弹性。投资建议关注具备成长潜力和估值修复机会的龙头企业，同时警惕宏观经济波动和疫情对行业复苏的影响。

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