20180904-安信证券-环保2018年中报综述_业绩增速趋缓_分化显著现金流+负债率双承压_期待积极财政+宽松信用_19页_677kb

环保行业2018年中报分析总结

核心内容

2018年上半年，环保行业整体表现呈现业绩增速放缓、行业分化显著、现金流与负债率双承压的态势。环保板块94家上市公司实现营业收入1256.2亿元，同比增长17.7%；但归母净利润和扣非后归母净利润分别同比下降3.5%和6.1%，为自2012年以来首次出现中报业绩下滑。行业内的细分板块表现差异显著，部分公司如博世科、国祯环保、伟明环保等仍保持较高增长。

主要观点

• 整体业绩表现：环保行业上半年收入增长放缓，利润端承压，业绩分化显著。
• 政策影响：PPP监管趋严、地方财政和信用收紧，导致环保企业项目推进受阻。
• 现金流压力：环保行业整体经营性现金流净额/营收比为-7.32%，持续承压，主要由于政府回款周期长。
• 负债率上升：环保板块整体资产负债率继续上升，截至2018年二季度末为56.7%，较去年同期提升3.4个百分点。
• 细分板块表现：
  • 水处理：收入增长稳健，但利润增速下滑，财务费用率上升。
  • 固废处理：业绩表现较好，其中危废和再生资源板块维持高景气。
  • 环境监测：利润增长向好，但研发支出较大，对现金流有一定影响。
  • 生态园林：业绩增速下滑，但部分公司表现突出。
  • 水务板块：现金流表现优秀，具备较好的商业模式和回款能力。

关键信息

• 收入与利润：

  • 2018H1环保板块收入同比增长17.74%，但归母净利润同比下降3.51%，扣非后归母净利润同比下降6.10%。
  • 水处理板块扣非后归母净利润增速为20.32%，固废处理为19.54%，环境监测为15.92%，生态园林为9.13%。
  • 部分公司表现突出，如博世科、国祯环保、伟明环保分别同比增长115.9%、143.5%、54.9%。

• 现金流与负债：

  • 环保板块整体收现比为83.74%，经营性现金流净额/营收比为-7.32%。
  • 资产负债率持续上升，截至2018年二季度末为56.7%。
  • 园林板块资产负债率最高（69.2%），水务板块最低（51.6%）。

• 政策与市场环境：

  • 8月后，政策预期转向积极财政和宽松信用，对环保板块情绪修复有积极作用。
  • 环保板块PETTM（市盈率）为24.8x，处于6年低位，具备投资价值。

• 投资建议：

  • 建议关注【碧水源】【博世科】【国祯环保】等在手订单充足的公司。
  • 倾向于投资现金流优秀的运营类环保企业，如【龙马环卫】。

风险提示

• 政策变动：环保政策可能调整，影响行业预期。
• 项目推进不及预期：部分环保项目可能因政策或资金问题无法按时推进。
• 信用持续收紧：地方财政与信用环境持续收紧，影响企业融资能力。
• 利率继续上行：利率上升将增加企业融资成本，影响盈利能力。

投资策略

• 工程类环保企业：期待信用宽松政策，关注融资支持信号。
• 运营类环保企业：聚焦现金流优秀、具备防御性的标的，如水务和再生资源板块。
• 政策导向：积极财政政策和地方专项债发行预期对环保行业有积极影响。

行业动态

• 环境监管加强：以长江清废行动为代表的环境治理政策持续加码。
• 行业整合加速：再生资源和危废行业因政策规范和价格上涨，行业整合加快，上市公司竞争优势增强。

总结

环保行业在2018年上半年面临政策收紧、财政压力和信用环境趋紧的挑战，导致整体业绩增速放缓，但部分细分板块如固废处理中的危废和再生资源，以及水务板块表现稳健。行业整体现金流承压，但运营类企业具备较好的现金流表现。随着政策转向积极财政和宽松信用，环保板块存在情绪修复和业绩释放的预期，建议关注现金流优秀、订单充足的运营类企业。