有色金属行业深度：当前时点看新能源汽车的逻辑变化（更正）-200403_18页__1mb

有色金属行业深度分析：新能源汽车逻辑变化

核心内容概述

本报告分析了2019年以来新能源汽车行业的发展及当前市场变化，指出虽然短期内受到疫情和油价下跌影响，但长期和中期逻辑未受影响，行业仍具备增长潜力。同时，报告强调了国内新能源汽车中游产业的崛起，特别是动力电池和四大材料领域，认为这些企业具备较强的全球竞争力，并提出了投资建议。

主要观点

• 长期逻辑：新能源汽车是实现“新四化”的重要组成部分，未来将减少对国外石油的依赖。电池作为储能载体，将在5G基站、光伏、电网等领域发挥重要作用，预计2023年国内电化学储能累计规模将达19.3GWh，2040年全球储能累计装机将达近1095GWh。

• 中期逻辑：全球主要车企（如大众、宝马、戴姆勒等）已明确新能源汽车的渗透率目标，预计2025年全球渗透率将达到15%-20%。国内政策支持持续，新能源汽车销量有望在2021年回归高增长。

• 短期逻辑：受疫情影响，新能源汽车销量在2020年二季度才开始环比恢复，全年销量预计在125-130万辆（同比增速4%-8%）。2020年材料行业增速有望达15%-20%。欧洲碳排放机制的难度加大，国内企业出口面临一定压力。

关键信息

行业表现

• 2019年以来，新能源汽车板块经历一轮上涨，随后因疫情、油价下跌等因素回调。
• 2020年1-2月，国内新能源汽车销量为5.97万辆，同比下滑59%；动力电池装机量为2.92GWh，同比下滑60%。
• 2020年2月后，全球资本市场动荡，布伦特油价从65美元/桶下跌至25美元/桶左右。

重点股票表现

投资建议

• 建议关注宁德时代、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能等中游制造企业，这些企业在全球供应链中占据重要位置。
• 2020年国内新能源汽车销量预计在125-130万辆，2021年有望回归高增长。

特斯拉分析

• 国内情况：特斯拉上海工厂在2月10日复工，周产能从2000辆提升至3000多辆，预计2020年产能为15万辆，国内销量占比有望提升至三分之一。
• 国外情况：受美国疫情影响，特斯拉暂停部分生产，预计完全复工需等到下半年。
• 财务情况：特斯拉2019年实现营收245.78亿美元，净利润-8.62亿美元，现金流净额连续两年为正，资产负债率为76.36%，具备一定抗风险能力。

国内新能源汽车中游产业崛起

• 动力电池：宁德时代在全球动力电池出货量中占据约一半份额，CTP技术可提升电池包能量密度至200wh/kg，应用于北汽EU5。
• 四大材料：国内企业逐步打入全球一线供应链，如正极材料（容百、邦普等）、负极材料（凯金、璞泰来等）、隔膜（恩捷、中材科技等）、电解液（天赐、江苏国泰等）。
• 行业前景：国内中游制造能力较强，具备技术优势和成本优势，未来有望持续受益于新能源汽车的发展。

行业风险提示

• 疫情风险：若疫情持续恶化，将对新能源汽车下游需求造成重大影响。
• 特斯拉风险：美国工厂关闭可能影响其全球销量，需警惕未来现金流风险。
• 安全风险：随着能量密度提升，需防范安全事故对行业带来的短期冲击。
• 行业整合风险：2020年小型企业现金流紧张，行业加速整合，利好龙头企业。

政策支持

• 国务院：延长新能源汽车购置补贴和免征购置税政策2年。
• 商务部：鼓励各地出台新能源汽车消费刺激政策，推动汽车以旧换新。
• 地方政府：如广东省、广州市出台多项补贴政策，刺激新能源汽车消费。

投资评级说明

结论

当前新能源汽车板块进入长期配置价值区间，国内中游制造能力强劲，具备全球竞争力。尽管短期受疫情和油价下跌影响，但长期和中期逻辑未变，2021年行业有望回归高增长。建议关注宁德时代、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能等龙头企业。