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腾讯投资逻辑总结

核心内容

腾讯作为一家多元化的科技企业，其业务结构和投资逻辑在近年来持续演变，主要体现在B端业务占比提升、游戏业务仍是主要利润来源、广告业务面临挑战但仍有增长潜力、金融支付业务在政策与市场变化中寻求转型，以及投资板块向产业互联网和硬科技倾斜。

主要观点

1. 分业务结构

• 游戏业务：仍是腾讯的第一大利润来源，2022年预计贡献约220亿元收入，占总收入的31%。预计2024年游戏收入将增长至220亿元，占比仍保持在31%左右。
• 广告业务：整体收入占比约14%，2022年预计为100亿元，其中朋友圈广告和视频号广告为主要增长点。2023年预计广告收入为107亿元，2024年为105亿元，整体增长承压。
• 金融支付业务：2022年预计收入为189亿元，2023年为220亿元，2024年为248亿元，长期利润率有望提升。
• 企业服务业务：2022年预计收入为197亿元，2023年为229亿元，2024年为257亿元，主要依靠腾讯会议、企业微信等工具，长期利润率逐步提升。
• 投资业务：主要聚焦于产业互联网、企业服务、硬科技等方向，未来可能逐步退出成熟项目，转向早期投资。

关键信息

1. 收入与利润率趋势

• 总收入：预计从2019年的377亿元增长至2024年的712亿元，年复合增长率约11%。
• 增值服务：占总收入比例从53%逐步下降至50%，仍是主要收入来源。
• 广告收入：占总收入比例从18%逐步下降至14%，但朋友圈广告和视频号广告仍具增长潜力。
• 金融支付收入：预计从2019年的101亿元增长至2024年的248亿元，年复合增长率约13%。
• 企业服务收入：预计从2019年的108亿元增长至2024年的257亿元，年复合增长率约12%。
• 利润率：整体毛利率从44.4%下降至43.4%，但金融支付和企业服务的利润率有上升趋势。

2. 游戏业务展望

• 国内手游：2022年新游预计贡献133.5亿元收入，占比10%。2023年预计新游贡献164亿元，占比11%。
• 2022年预期收入：1,355亿元，其中TOP1-2游戏贡献779亿元，占比58%。
• 2023年预期收入：1,444亿元，其中TOP1-2游戏贡献818亿元，占比57%。
• 2024年预期收入：1,613亿元，其中TOP1-2游戏贡献859亿元，占比53%。
• 净利率：预计2025年国内/海外手游净利率分别为43%/33%，随着海外手游占比提升，整体净利率将有所下降。

3. 广告业务分析

• 朋友圈广告：2022年预计收入为157亿元，2023年为185亿元，2024年为195亿元。朋友圈广告的恢复弹性较大，预计在2023年有所回升。
• 小程序广告：2022年预计收入为72亿元，2023年为81亿元，2024年为83亿元。小程序广告在疫情后有望通过提升加载率进行弥补。
• 公众号广告：2022年预计收入为64亿元，2023年为65亿元，2024年为65亿元，增长空间有限。
• 视频号广告：2024年预计年收入可达579亿元，具有较大增长空间。

4. 腾讯金控公司方案

• 情景分析：若腾讯成立金融控股公司，不同持股比例和流量分成比例将对收入和利润产生不同影响。
• 情况0：保持现状：收入端=支付业务整体收入，利润率=支付业务整体收入*利润率。
• 情况2：并表：收入端=支付业务整体收入，利润端=微信流量分成利润率 + 腾讯持股比例(1-微信流量分成)*利润率。
• 情况3：不并表：收入端=微信流量分成收入，利润端=微信流量分成利润率 + 腾讯持股比例(1-微信流量分成)*利润率。

腾讯企业服务与B端布局

1. 企业微信

• 用户数：活跃用户数超1.8亿，连接微信活跃用户数超5亿。
• 功能：提供客户管理、微信客服、视频号连接、企业上下游管理等功能，助力企业数字化转型。
• 行业覆盖：已覆盖97个行业，生态能力可满足多样化需求。

2. 腾讯会议

• 用户数：超过2亿，2021年用户参会次数超过40亿次。
• 覆盖范围：覆盖国家和地区超过220个，行业领先。

3. SaaS与PaaS

• SaaS服务商：覆盖中小企业，提供灵活的解决方案。
• PaaS平台：提供底层技术支持，连接第三方SaaS生态，提升整体利润率。

腾讯投资逻辑

1. 短期与中长期投资逻辑

• 短期：关注游戏版号恢复、广告复苏、支付业务增长。
• 中长期：重点布局产业互联网、企业服务、硬科技等领域，推动B端业务增长，提升整体利润率。

2. 投资方向

• 产业互联网：聚焦于企业服务、SaaS、PaaS等方向，提升企业数字化能力。
• 硬科技：投资早期阶段的硬科技项目，提升技术壁垒和竞争力。

总结

腾讯的业务结构正在向B端倾斜，游戏业务仍是主要利润来源，但广告和金融支付业务在中长期有增长潜力。未来投资逻辑更注重产业互联网和硬科技，以推动企业服务和B端业务增长，提升整体利润率和收入结构的稳定性。