有色金属行业深度：当前时点看新能源汽车的逻辑变化（更正）-20200403-财信证券-18页_1mb

新能源汽车行业分析总结

核心内容

本报告分析了2020年新能源汽车行业的市场表现、逻辑变化及投资建议，重点指出在疫情冲击下，新能源汽车行业的短期逻辑有所调整，但长期和中期逻辑未受影响。报告认为2020年是政策与基本面共振的一年，板块估值已进入长期配置区间，看好国内新能源汽车中游产业的崛起。

主要观点

• 市场表现：2019年以来新能源汽车行情经历了一轮上涨和回调，2020年2月开始受疫情影响，板块出现回调。国内新能源车销量在2020年1-2月同比下滑59%，动力电池装机量同比下滑60%。
• 估值分析：当前产业链一线企业的2021年业绩对应的PE估值在30倍以下，进入长期配置价值区间。
• 政策支持：2020年新能源汽车补贴和购置税政策延长2年，地方层面出台多项刺激消费政策，包括购车指标松动和综合性补贴等。
• 行业增长预期：2020年国内新能源汽车销量预计在125-130万辆，同比增长4%-8%。2021年开始行业增速有望回归较高水平。
• 材料行业增长：2020年材料行业增速预计在15%-20%，龙头企业增速更高。
• 中游产业崛起：国内新能源汽车中游产业在全球具备较强竞争力，宁德时代等企业在动力电池环节占据全球约一半的出货量，四大材料领域也有企业切入全球一线供应链。

关键信息

短期逻辑变化

1. 疫情冲击：疫情导致国内新能源车销量在2020年二季度才开始环比恢复，全年高增长逻辑有所动摇。
2. 欧洲碳排放政策松动：疫情下欧洲车企完成2020年碳排放考核难度增加，存在政策松动的可能性，影响国内企业的海外出口。
3. 特斯拉的影响：特斯拉国产化率将提升至100%，其销量预计成为2020年国内新能源车的主要增量来源。但美国工厂受疫情影响暂停生产，可能对特斯拉的全球销量造成一定影响。

中期逻辑

1. 全球车企电动化规划：欧洲、美国、日本等主要车企均制定了新能源汽车渗透率目标，如大众计划2025年新能源车渗透率超20%，宝马计划2025年新能源车销量占比15-25%，戴姆勒预计2030年新能源车型占比超50%。
2. 国内渗透率目标：2025年新能源汽车销量占总销量的25%，2030年新能源车渗透率有望达到更高水平。

长期逻辑

1. 电动化是未来趋势：新能源汽车是实现汽车“新四化”的重要组成部分，未来将与智能化、网联化等结合。
2. 储能市场潜力：电池是储能的载体，未来将在5G基站、光伏、电网等领域有广泛应用，预计到2023年国内电化学储能累计规模将达到19.3Gwh，2040年全球储能累计装机量将达1095Gwh。
3. 技术进步：宁德时代CTP技术和比亚迪刀片电池提升了电池能量密度和续航里程，预计2020年中将搭载在比亚迪汉EV上。

投资建议

• 关注股票：宁德时代、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能等。
• 投资评级：同步大市。
• 投资逻辑：基于新能源汽车行业的长期增长潜力和中期政策支持，以及当前估值处于合理区间，建议配置一线龙头标的。

行业风险提示

1. 疫情风险：若疫情恶化，将对下游需求造成重大影响。
2. 特斯拉风险：美国工厂暂停生产可能影响全球销量，需警惕未来工厂关停风险。
3. 安全风险：提升能量密度的同时需关注电池安全性，防止安全事故发生。
4. 现金流风险：小型企业现金流紧张，行业加速整合，利好龙头企业。

图表与数据

• 图表目录：包含锂电池指数走势、新能源汽车销量、动力电池装机量、全球新能源车销量分布、国内电池企业客户情况等。
• 数据来源：财信证券、wind、GGII、中汽协、安泰科、CNESA、BNEF、EV sales、汽车之家等。

总结

本报告指出，尽管疫情对新能源汽车市场造成短期冲击，但长期和中期逻辑未受影响，2020年是政策与基本面共振的一年，板块进入长期配置区间。国内新能源汽车中游产业具备全球竞争力，宁德时代等企业有望复制苹果产业链的高增长模式。建议关注宁德时代、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能等股票，同时警惕疫情、特斯拉和安全风险。