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全国碳市场四季度反弹可能性分析（国泰君安期货研报）

核心观点

近期全国碳市场价格走弱，主要因实际流通配额增加扭转了买卖双方心态。四季度是否反弹，关键在于盈余企业净卖出比例。若比例维持40%（“最大结转”情形），则碳价可能在强制配额释放后反弹；若比例更高（“超额出售”情形），则反弹可能性降低。

数据分析

1. 市场现状

截至2025年9月18日，全国碳市场综合价格60.33元/吨，创26个月新低（同比下跌34%）。

2. 盈余企业行为分析

• 预计前两个履约周期有 24家火电企业配额结余。
• 经营困难企业（占样本约40%）履约压力逐年增加。
• 近年 90%以上企业显性碳成本收入比低于1%，显示碳成本对公司利润影响有限。
• 有 15家企业“扣非归母净利率”与“碳净收益率（逆序）”同步变化，表明其倾向于出售配额弥补亏损。

3. 2025年上半年新动向

• 4家结余企业上半年仍超额出售配额，或受经营走弱影响。
• 大多数企业仍以结转配额为主要动机，仅少数倾向“超额出售”。

预测与风险提示

整体判断

• 盈余企业净卖出比例预计 从0.5~0.6亿吨下调至更低水平，四季度仍有反弹空间，但持续性受企业政策影响较大。

风险提示

1. 各公司披露数据可能涉及多类碳交易体系。
2. 部分公司未披露交易数据或未将碳收益计入非经常性损益。
3. 企业是否继续出售配额取决于对未来碳价的预判。