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A股策略聚焦总结：休整与酝酿

核心内容概述

当前A股市场正经历一轮从中期行情休整到新一轮行情酝酿的过渡阶段。市场情绪和资金面出现显著调整，科技板块经历了补跌，非科技板块则持续走弱。整体来看，市场对AI相关板块、国产AI链、非AI板块以及内需品种的估值逻辑、基本面驱动和资金行为进行了深度分析，认为新一轮行情需要等待多种叙事的扭转。

主要观点与关键信息

1. 北美AI链：估值切换尚未完成

• 当前问题：北美AI链尚未完成从周期股估值切换至成长股估值的过程。
• 核心逻辑：需要看到更广泛的下游商业闭环，以支撑AI硬件公司的估值体系。
• 商业化缺口：预计需3.2万亿美元的显性付费收入覆盖基础设施投入，若包含云服务则需约4.95万亿美元。
• 收入来源：目前主要依赖订阅付费（如Anthropic），但未来需更多市场主体和付费形式支撑。
• 趋势：市场可能围绕前期交投密集区域震荡，而非独立上一个台阶。

2. 国产AI链：等待情绪和资金面修复

• 当前状态：国产AI链处于构建“卖铲人”的阶段，仍依赖产业叙事和趋势资金推动。
• 资金行为：近期零售资金大量涌入，机构资金尚未完全回流。
• 情绪指标：市场情绪已降至2024年“9·24行情”以来最低水平，情绪底部已接近。
• 布局时机：需等待流动性扰动结束、波动率回落以及情绪底部的出现，才能作为布局点。

3. 非AI板块：外需逻辑受挫，贸易环境最关键

• 支撑因素：过去非AI板块依赖出口、政策、价格差异等逻辑，但今年面临多重挑战。
• 主要挑战：
  • 中欧贸易谈判进展不明；
  • 新兴市场货币贬值和资本流出；
  • 出口管制效果减弱，转向供应链重构；
  • 美联储政策转向，利率预期上修。
• 市场表现：非AI板块股价弱于业绩，反映远期不安情绪。
• 修复迹象：部分板块（如创新药、基本金属）已出现企稳信号。

4. 内需品种：政策预期交易先行

• 基本面：内需偏弱是资金共识，但“六张网”等政策可能推动广义财政支出。
• 行情性质：当前内需板块更偏向于博弈政策预期，而非基本面驱动。
• 预期交易：市场已出现对政策的提前反应，配置逻辑更偏向于结构性分化收敛。

市场结构与趋势

• 科技与非科技估值收敛：科技板块补跌，非科技板块走弱，结构性分化正在收敛。
• 资金调仓：科技资金从高波动的国产链转向北美链核心品种，短期可能控制国产链头寸。
• 情绪与资金面：市场情绪已接近底部，宽基ETF出现大额净申购，恐慌情绪释放。

当前关注的变量

1. 北美云厂商Capex指引：指引若积极，可能推动北美链修复。
2. 市场情绪与量价指标：情绪指标低位，量价修复可能带来趋势性资金入场。
3. 非AI板块外部变量：
   • 中欧贸易谈判进展；
   • 美联储货币政策取向；
   • 新兴市场汇率变化。
4. 政治局会议预期：国内政策动向是打开行情宽度的关键。

配置逻辑：聚焦三个收敛

1. AI链上游硬件与下游云厂商超额收益收敛；
2. 非AI工业股与海外对标的折价修复；
3. 科技与非科技板块估值收敛。

风险提示

• 中美科技、贸易、金融摩擦加剧；
• 北美CSP指引不及预期；
• 国内政策力度或经济复苏不及预期；
• 流动性超预期收紧；
• 俄乌、中东冲突升级；
• 房地产库存消化不及预期。