> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # A股策略聚焦总结：休整与酝酿 ## 核心内容概述 当前A股市场正经历一轮从中期行情休整到新一轮行情酝酿的过渡阶段。市场情绪和资金面出现显著调整，科技板块经历了补跌，非科技板块则持续走弱。整体来看，市场对AI相关板块、国产AI链、非AI板块以及内需品种的估值逻辑、基本面驱动和资金行为进行了深度分析，认为新一轮行情需要等待多种叙事的扭转。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 北美AI链：估值切换尚未完成 - **当前问题**：北美AI链尚未完成从周期股估值切换至成长股估值的过程。 - **核心逻辑**：需要看到更广泛的下游商业闭环，以支撑AI硬件公司的估值体系。 - **商业化缺口**：预计需3.2万亿美元的显性付费收入覆盖基础设施投入，若包含云服务则需约4.95万亿美元。 - **收入来源**：目前主要依赖订阅付费（如Anthropic），但未来需更多市场主体和付费形式支撑。 - **趋势**：市场可能围绕前期交投密集区域震荡，而非独立上一个台阶。 ### 2. 国产AI链：等待情绪和资金面修复 - **当前状态**：国产AI链处于构建“卖铲人”的阶段，仍依赖产业叙事和趋势资金推动。 - **资金行为**：近期零售资金大量涌入，机构资金尚未完全回流。 - **情绪指标**：市场情绪已降至2024年“9·24行情”以来最低水平，情绪底部已接近。 - **布局时机**：需等待流动性扰动结束、波动率回落以及情绪底部的出现，才能作为布局点。 ### 3. 非AI板块：外需逻辑受挫，贸易环境最关键 - **支撑因素**：过去非AI板块依赖出口、政策、价格差异等逻辑，但今年面临多重挑战。 - **主要挑战**： - 中欧贸易谈判进展不明； - 新兴市场货币贬值和资本流出； - 出口管制效果减弱，转向供应链重构； - 美联储政策转向，利率预期上修。 - **市场表现**：非AI板块股价弱于业绩，反映远期不安情绪。 - **修复迹象**：部分板块（如创新药、基本金属）已出现企稳信号。 ### 4. 内需品种：政策预期交易先行 - **基本面**：内需偏弱是资金共识，但“六张网”等政策可能推动广义财政支出。 - **行情性质**：当前内需板块更偏向于博弈政策预期，而非基本面驱动。 - **预期交易**：市场已出现对政策的提前反应，配置逻辑更偏向于结构性分化收敛。 --- ## 市场结构与趋势 - **科技与非科技估值收敛**：科技板块补跌，非科技板块走弱，结构性分化正在收敛。 - **资金调仓**：科技资金从高波动的国产链转向北美链核心品种，短期可能控制国产链头寸。 - **情绪与资金面**：市场情绪已接近底部，宽基ETF出现大额净申购，恐慌情绪释放。 --- ## 当前关注的变量 1. **北美云厂商Capex指引**：指引若积极，可能推动北美链修复。 2. **市场情绪与量价指标**：情绪指标低位，量价修复可能带来趋势性资金入场。 3. **非AI板块外部变量**： - 中欧贸易谈判进展； - 美联储货币政策取向； - 新兴市场汇率变化。 4. **政治局会议预期**：国内政策动向是打开行情宽度的关键。 --- ## 配置逻辑：聚焦三个收敛 1. **AI链上游硬件与下游云厂商超额收益收敛**； 2. **非AI工业股与海外对标的折价修复**； 3. **科技与非科技板块估值收敛**。 --- ## 风险提示 - 中美科技、贸易、金融摩擦加剧； - 北美CSP指引不及预期； - 国内政策力度或经济复苏不及预期； - 流动性超预期收紧； - 俄乌、中东冲突升级； - 房地产库存消化不及预期。 ```