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互联网行业总结：业绩触底、AI叙事重启，K型分化走向收敛

核心内容

2026年初以来，AI产业链内出现显著的K型分化，其中互联网板块表现落后。然而，自7月起，分化开始收敛，市场预期出现修复。我们认为，当前互联网行业正迎来资金与业绩的双重再平衡，从硬件向云与应用的结构切换，以及港股互联网板块的估值修复，成为行情主线。

主要观点

• 结构再平衡：K型分化正逐步走向收敛，全球资金结构从过度集中于硬件向云与应用切换。
• 流向再平衡：当前港股互联网板块资金面处于低位，外资与内资均有加仓动力，资金回流动能正在积聚。
• 业绩触底：互联网板块的悲观预期已基本反映在股价中，2026年第二季度Non-GAAP净利润降幅显著收窄，预计下半年将迎来利润拐点。
• 估值修复：国产AI模型如Kimi K3的发布，推动海外资金重新评估中国AI资产，港股互联网板块估值处于低位，具备修复空间。

关键信息

一、市场分化与修复

• 2026年初至今，国内硬件板块（中信电子/通信指数）表现强劲，分别上涨35%和32%。
• 与此同时，港股互联网板块（恒生科技/中概互联网指数）下跌16%和29%，明显跑输。
• 7月以来，分化开始收敛，恒生科技与中概互联网指数分别上涨3.4%和12%，资金流向有所改善。

二、资金面分析

• 外资配置：当前外资对中国的资产配置偏保守，且在互联网板块保持低配。
• 内资配置：港股ETF在7月至今及年初至今均出现净流出，显示内资对互联网板块的配置仍处低位。
• 资金回流：随着AI商业化预期提升，资金面有望向上修复，港股互联网板块可能成为资金流入的首选。

三、业绩与盈利预期

• 业绩触底：2026年第二季度，港股互联网公司Non-GAAP净利润同比-8%，降幅较第一季度（-32%）明显收窄。
• 盈利拐点：预计2026年第三季度和第四季度Non-GAAP净利润增速将回升至12%和46%，全年收入同比增长8%。
• 正向循环：主业盈利改善将支撑AI业务持续投入，形成“主业造血—AI投入—增长兑现”的正向循环。

四、估值与AI叙事

• 估值低位：截至7月17日，恒生科技NTM PE为18.9x，处于近5年27.5%分位。
• AI加速追赶：Kimi K3发布后引发海外关注，国产模型与全球旗舰模型的差距正逐步缩小。
• 应用场景扩展：AI在办公、编程、具身、消费娱乐等多个场景中快速渗透，模态更加丰富，载体向端侧延伸。

投资策略

• 看多港股互联网：在业绩触底与AI叙事共振下，港股互联网板块具备估值与盈利双重修复空间。
• 关注三大环节：云、模型、应用是AI重估的核心环节，其中云是需求落地的第一站，模型是智能供给的核心，应用是商业化兑现的载体。
• 头部公司优先：港股互联网头部公司是本轮重估的核心资产，具备较强的承接能力。

风险提示

• 宏观经济增长放缓，影响电商、游戏、广告等互联网核心业务增长。
• 中美关系扰动可能带来估值下行风险。
• 流动性宽松不及预期，导致市场估值中枢下移。
• 互联网公司降本增效不及预期，影响业绩回暖。
• 新业务及新市场拓展不及预期，或出现投资亏损。
• 核心股东减持风险。
• 政策落地进度不及预期。
• 国产大模型追赶国外同行速度不及预期。

结论

在AI商业化路径逐步清晰、国产模型加速迭代、海外资金重估中国AI资产的背景下，港股互联网板块正迎来结构性修复与估值提升的窗口期。建议投资者关注板块内业绩释放节奏与AI商业化落地进程，把握结构性机会。