20180417-光大证券-新三板家居制造业深度报告_产业链整合开启_赢渠道者赢天下_33页_3mb

家居制造业产业链整合与投资机遇分析

核心内容

• 行业背景：中国房地产市场正从增量经济向存量经济转变，家居行业作为房地产后市场的重要组成部分，将受益于这一趋势。
• 市场驱动因素：增量房市场与存量房市场共同推动家居产业增长，其中全装修政策的推进对定制家居行业影响显著。
• 消费趋势：80后、90后成为家居消费主力，推动定制家居理念普及与家居新零售发展。
• 产业链整合：家居制造业正经历整合，主要体现在制造企业与零售企业合作、互联网企业布局新零售等方面。
• 细分行业分析：厨柜、衣柜、地板、软体家具等细分领域发展各异，其中厨柜、衣柜行业在全屋定制方面表现突出，地板行业在三四线城市渠道建设方面有较大增长空间，软体家具行业则受益于电商发展。
• 投资建议：建议关注新三板中在传统渠道完善度与线上渠道发展度方面表现优异的公司，如顶固集创、客来福、扬子地板、金世缘、自然科技等。
• 风险提示：房地产调控政策可能影响家居行业需求，尤其是全屋定制业务发展不及预期。

主要观点

1. 增量与存量市场共同驱动增长

• 增量市场：2016、2017年商品房销售井喷，期房占比超70%，预计2018年起对家居行业产生显著影响。
• 全装修政策：多个省市出台全装修政策，推动家居产品向“全装修”模式转变，利好定制家居行业。
• 销售周期：2006年后销售的住宅将逐步进入更新换代周期，推动存量房家居市场需求释放。

2. 定制家居与新零售理念深化

• 定制家居：随着80后、90后成为消费主力，定制家居需求增加，厨柜、衣柜等产品成为主要受益者。
• 全屋定制：行业向全屋定制转型，推动企业由单一产品提供商向一站式解决方案提供商转变。
• 新零售：线上线下融合趋势明显，技术提升消费者体验，物流服务改善将提升电商渗透率。

3. 成品家居发展迅速

• 线上渠道：成品家居如地板、软体家具更易实现线上销售，电商渗透率提升迅速。
• 市场集中度：成品家居行业集中度相对较低，但部分企业已开始布局线上渠道，形成品牌与全渠道优势。

关键信息

4.1 厨柜与衣柜行业

• 市场规模：预计2020年定制厨柜与衣柜市场规模分别达1703亿元与1044亿元。
• 渠道竞争：传统经销商渠道竞争加剧，未来或由数量竞争转向质量竞争。
• 全屋定制：全屋定制成为行业主流，推动企业转型，提升盈利能力与抗风险能力。

4.2 地板行业

• 市场结构：地板行业以经销商渠道为主，三四线城市成为未来竞争重点。
• 产品结构：强化复合地板、实木复合地板为市场主要品类，实木地板因健康环保需求增长较快。
• 行业集中度：行业集中度提升，头部企业通过渠道建设扩大市场份额。

4.3 软体家具行业

• 市场增长：内销主导地位增强，电商渠道快速发展，软体家具成为线上竞争热点。
• 产品结构：床垫和沙发为主要品类，其中床垫行业CR3较低，市场潜力较大。
• 线上表现：天猫等平台数据显示，软体家具企业如雅兰、芝华仕在双十一期间表现突出。

投资策略

• 筛选标准：建议从传统经销商完善程度和线上渠道发展程度筛选新三板家居企业。
• 重点公司：
  • 定制家居：顶固集创（833958.OC）、客来福（838945.OC）
  • 地板行业：扬子地板（430539.OC）
  • 软体家具行业：金世缘（838601.OC）、自然科技（834927.OC）

风险因素

• 房地产调控：政策影响可能导致家居需求不及预期。
• 全屋定制发展：若全屋定制业务增长不及预期，可能影响企业盈利能力。

重点公司分析

5.1 金世缘（838601.OC）

• 主营业务：乳胶寝具研发、生产与销售。
• 财务表现：营业收入与净利润持续增长，2017年分别达4.40亿元与3856万元。
• 客户结构：与多家知名床垫企业合作，包括喜临门、慕思、雅兰等。
• 渠道布局：线下门店覆盖全国30个省市，线上渠道增速显著。

5.2 自然科技（834927.OC）

• 主营业务：植物纤维弹性材料及制品、健康环保家具寝具。
• 股东背景：国资委控股，南方汇通股份有限公司为控股股东，支持公司发展。
• 生产基地：拥有全国最大的植物纤维弹性床垫生产基地，产能达40万张/年。
• 渠道优势：线上线下渠道融合，线上销售增长迅速，渠道优势持续强化。

结论

家居制造业正处于整合阶段，行业集中度逐步提升。定制家居和新零售成为重要发展方向，尤其是厨柜、衣柜等细分领域。投资建议关注具备良好传统渠道和线上渠道发展能力的新三板公司，如金世缘、自然科技、顶固集创等。风险方面需关注房地产调控对需求的影响及全屋定制业务发展情况。