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天味食品（603317.SH）低基数叠加春节备货，2026年有望迎来开门红

核心内容概述

天味食品（603317.SH）在2025年年报披露后，尽管整体营收和净利润同比略降，但2026年由于低基数效应及春节备货需求增加，预计将迎来业绩回升，即“开门红”。公司维持“增持”投资评级，认为其未来增长潜力较大，尤其在产品与渠道双轮驱动下，长期增长可期。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营收为34.5亿元，同比微降0.8%；归母净利润为5.7亿元，同比减少8.8%。2025Q4营收和归母净利润分别为10.4亿元和1.8亿元，同比分别下降6.7%和7.7%，主要受春节错期影响。
• 盈利预测：2026-2028年，公司归母净利润预测分别为6.4亿元、7.5亿元、8.7亿元，同比增速分别为12.7%、16.3%、16.0%。公司2026年原值预测小幅下调至6.8亿元，以反映2025年略低预期的基数变化。
• 估值指标：2026年当前股价对应PE为20.5倍，2027年为17.6倍，2028年为15.2倍，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

关键信息

2025年业绩分析

• 分产品：底料、菜谱式调料、香肠腊肉调料分别同比减少2.9%、0.2%、12.5%，其中Q4同比分别下降11.6%、4.4%、0.0%。公司通过新品开发带动其他品类营收增长50.9%。
• 分渠道：线上渠道营收同比增长56.9%，表现亮眼；线下渠道营收同比下滑12.8%，显示渠道结构正在优化。
• 分地区：西部、北部、中部地区营收有所下滑，而东部地区营收同比增长30.7%，表明区域发展不平衡但东部市场潜力较大。

财务表现

• 毛利率：2025年毛利率为40.7%，同比提升0.9个百分点，主要得益于供应链优化、原料成本管控和生产效率提升。
• 净利率：2025年净利率为16.5%，同比下降1.1个百分点，费用率同比上升1.0个百分点，其中销售费用率增长为主因。
• 费用投入：公司加大了渠道推广和品牌营销力度，以支持长期增长。

2026年展望

• 开门红预期：2026年因基数较低及春节备货需求上升，预计Q1将实现业绩反弹。
• 渠道战略：公司持续完善C端与小B渠道布局，2025年完成对食萃及加点滋味的收购，有望提升整体渠道能力，打开增长天花板。
• 长期增长：分析师认为，公司通过外延并购及产品创新，有望在2026-2028年实现持续增长。

风险提示

• 竞争加剧风险
• 原材料价格大幅上涨风险
• 食品安全风险

财务预测摘要

估值比率

投资建议

公司未来三年（2026-2028）预计保持稳健增长，2026年有望实现开门红。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其在渠道优化和产品创新方面。