20170625-天风证券-军工行业下半年投资策略_大国战略板块砥砺前行_进入落地发展机遇期_40页_2mb

军工行业下半年投资策略总结

核心内容

军工行业在2017年下半年进入落地发展机遇期，板块投资策略聚焦于“改革+基本面”双轮驱动。分析师邹润芳认为，军工板块估值已进入合理区间，基本面持续复苏，板块具备结构性改革和新装备需求的双重投资机会。

主要观点

1. 板块估值与基本面现状

• 军工板块估值已低于三年、五年估值中枢，目前处于十年估值中枢位置，处于合理配置位置。
• 2017年年初至今，军工板块相对沪深300累计回报率低19.81%，处于倒数第三位。
• 2016年熔断机制暂停后，板块表现仍偏弱，但已出现基本面反转迹象。

2. 风险偏好下降与板块超跌

• 多重因素（监管趋严、资金面紧张、流通性压缩）导致风险偏好下降，高估值受到抑制。
• PE-ROE显示，PE较高且净资产盈利能力低于A股平均水平的公司在风格切换中受影响较大。
• 军工催化性事件低于预期，基本面兑现未跟上，导致板块超跌。

3. 板块进入落地发展机遇期

• 2017年一季报显示，军工板块净利润同比增长42.1%，延续了2016年一季报的快速复苏态势。
• 基本面复苏明确，板块进入行业景气周期。

关键信息

1. 军工结构性改革主线

• 科研院所改制/混改：改革是当前军工板块的主要投资机会，关注改制平台和混改试点方案落地。
  • 推荐标的：国睿科技、航天电子、四创电子、航天发展、久之洋、航天晨光。
• 企业资产证券化：军工集团资产证券化率较低，资产注入空间巨大。
  • 十大军工集团总资产证券化率仅为37%。
  • 航天、电科、航空、船舶、兵器等集团均有较大资产证券化潜力。
• 员工持股/股权激励：部分军工企业已实施员工持股计划，提升内部激励与效率。

2. 军民融合投资机会

• 军民融合已进入实施阶段，成为国家战略重点。
• 民参军企业具备成本控制与效率优势，推荐关注国防信息化与高端制造领域。
  • 推荐标的：新研股份（航空高端加工制造）、泰豪科技、天银机电、航新科技。

3. 武器装备更新换代基本面机会

• 海军装备：未来十年军机增量需求与换代需求叠加，预计2027年我军在役军机达6023架，增量市场空间达14392亿元。
  • 推荐标的：中直股份、中航黑豹、中航机电、内蒙一机。
• 航空装备：中国军机数量与美国相比仍有差距，航空装备升级空间巨大。
  • 国产四代机J-20将进入量产，预计十年后占比约5%。
  • 直-20等新型武装直升机将改善我国武装直升机现状。
• 航天装备：进入高景气周期，未来十年航天发射量翻番，带动火箭与卫星制造业增长。
  • 火箭制造业总规模预计达1900亿元，卫星制造业达4002亿元。
  • 推荐标的：航天动力、航天电子、航天电器、中国卫星、欧比特、天银机电。

下半年投资主线

1. 军工结构性改革：关注科研院所改制、资产证券化、混改试点等政策落地带来的投资机会。
2. 武器装备更新换代：聚焦海空天装备和国防信息化、高端制造领域，预计新装备需求将带动订单释放。
3. 军民融合：重点布局具备参军能力的民营企业，关注其在信息技术和制造领域的优势。

标的推荐

• 改制与混改“两龙头三重点”组合：
  • 双龙头：国睿科技、航天电子
  • 三重点：四创电子、航天发展、久之洋
  • 一弹性：航天晨光
• 民参军组合：
  • 新研股份、泰豪科技、航新科技、天银机电
• 基本面机会组合：
  • 中直股份、中航黑豹、中航机电、内蒙一机

投资建议

• 下半年军工板块进入落地布局期，改革与基本面双重驱动下，板块有望迎来反弹。
• 推荐关注具有资产注入潜力、改革试点明确、基本面复苏显著的军工企业。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响军工行业订单释放。
• 政策执行力度与节奏存在不确定性。
• 军工企业改革进度与市场反应可能存在差异。

联系方式

• 邹润芳：18616330507
• 李鲁靖：18601072930
• 经纬：13001044818
• 范伊歌：13167531771
• 邮箱：zourunfang@tfzq.com
• 天风证券研究所：research@tfzq.com