20130410-兴业证券-经济延续扩张_水泥股仍是较优周期标的_17页_759kb

报告摘要

本报告分析了2013年水泥行业投资策略，指出在宏观经济扩张阶段，水泥股具有显著的超额收益能力。基于对经济周期的划分，水泥股在经济繁荣期表现最佳，而在经济衰退期则表现最差。当前经济处于扩张阶段，水泥行业基本面改善趋势明显，且部分区域水泥价格在淡季也表现出强劲上涨动力。

水泥股投资时钟规律：
- 水泥股在经济扩张阶段（特别是繁荣后期）表现优异，通常大幅跑赢大盘。
- 在经济衰退阶段，水泥股表现较差，但下半段有所好转。
- 历史数据显示，水泥股在繁荣期的超额收益显著，而2012年11月至2013年1月期间，水泥板块表现符合过往规律。
经济扩张趋势延续：
- 宏观经济复苏趋势未变，部分中游制造行业出现积极迹象。
- 房地产投资是2013年水泥需求端的确定性支撑，即便地产销售增速下降，地产投资仍有望维持高位。
- 基建投资的政府换届效应可能带来超预期增长，尤其以广东省为例，其2013-2015年交通领域投资目标显著增长。
区域排序：
- 泛华东区域（包括江苏、浙江、安徽、山东、江西、湖北）仍是首选，因其需求旺盛、竞争格局良好、新增产能压力小。
- 陕甘青宁区域因基建投资支撑，表现次之。
- 京津冀区域由于产能新增压力小，同样值得关注。
供给端优势：
- 水泥行业具有较强的供给控制能力，主要体现在区域性、新增产能压力趋弱、竞争格局良好。
- 供给控制使得水泥价格在淡季仍有上涨空间，且行业毛利率在淡季表现不俗。

重点公司推荐：
- 海螺水泥（买入）
- 巢东股份（买入）
- 华新水泥（买入）
- 宁夏建材（增持）
- 祁连山（增持）
经济周期划分：
- 衰退期：宏观经济指数及CPI同时下降
- 复苏期：宏观经济指数上升，CPI仍下降
- 繁荣期：宏观经济指数及CPI同时上升
- 滞涨期：宏观经济指数下降，CPI仍上升
水泥行业表现：
- 2012年低点至今，水泥板块取得30%的绝对收益和14%的相对收益，是中上游周期性板块中表现最好的之一。
- 水泥行业供给端优势明显，表现为区域性、新增产能控制良好、竞争格局较优。
风险提示：
- CPI上升超预期
- 地产调控政策持续加码

水泥产量与价格变化：
- 水泥产量在2012年9月出现季节性加速，随后在11-12月明显减速。
- 2013年1月水泥产量环比增速强于季节性规律。
- 华东区域水泥价格在2013年3月后明显回升，接近去年4季度高点。
中游资本品数据：
- 挖掘机销量和重卡销量在3月出现明显改善，同比增速降幅收窄。
- 水泥产量、挖掘机销量、重卡销量趋势基本一致，但环比变动有先后。
地产投资数据：
- 地产投资滞后于地产销售1-2个季度。
- 2013年地产投资有望维持在较高水平，尤其在二三线城市。
基建投资数据：
- 2013年铁路基建投资计划为5300亿元，较2012年略有增长。
- 广东省2013-2015年交通领域投资目标为3765亿元，年均增长30%。