卓易信息 (688258.SH) 国内固件领军，信创带来良机
核心内容
卓易信息是国内BIOS和BMC固件行业的领军企业，专注于“自主、安全、可控”的云计算产业链业务，主要产品包括BIOS、BMC固件及云服务。公司成立于2008年，2019年在科创板上市，是英特尔授权的大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商。在国产替代背景下，公司有望充分受益于信创产业的快速发展。
主要观点
- 行业前景广阔：全球固件市场空间超百亿，其中BIOS和BMC固件市场分别达41亿元和52亿元，IoT设备进一步拓展市场边界。
- 高壁垒行业：固件开发涉及CPU厂商机密硬件参数，需要长期工程经验，行业进入门槛高。目前，固件市场由海外巨头垄断，公司作为国内领先企业，竞争优势显著。
- 信创需求增长：国家层面持续推动自主可控战略，提升国产化采购比例，尤其是电信运营商加大国产CPU服务器采购力度，为公司带来增长机会。
- 技术积累与市场份额提升：公司具备较强的BIOS和BMC固件开发能力，产品适配国内主流芯片品牌，技术积累和市场份额持续提升。
- 公司治理与激励措施：公司连续回购、董事长增持股份，2022年股票激励计划已完成授予，有助于激发成长活力。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2008年
- 上市时间：2019年（科创板）
- 董事长谢乾为公司控股股东，持股43.05%
- 主要客户包括Intel、联想、华为等
- 业务板块：核心固件和云服务
财务表现
- 营业收入：2021年为2.37亿元，2022-2024年预计分别为2.93亿元、4.15亿元、5.42亿元
- 归母净利润：2021年为0.42亿元，2022-2024年预计分别为0.60亿元、1.01亿元、1.41亿元
- EPS：2022-2024年分别为0.69元、1.16元、1.62元
- PE估值：2022年为62.6倍，2023年为37.5倍，2024年为26.8倍
市场与行业分析
- 全球固件市场：预计超百亿，BIOS和BMC固件市场分别达41亿元和52亿元
- 信创政策推动：国家政策支持自主可控，电信运营商加大国产CPU服务器采购
- “东数西算”工程：预计2025年中国X86服务器出货量达525万台，推动市场增长
- BIOS固件：是可信计算信任链的起点，公司产品适配国内主流芯片平台
- BMC固件：用于服务器监控、远程管理等，应用广泛
技术与研发
- 研发投入增长：2021年研发费用为5331万元，同比增长36.8%
- 研发人员增长：2021年研发人员达620人，占比85%
- 技术积累：公司拥有自主知识产权的固件产品，技术壁垒高
风险提示
- 市场竞争加剧
- 授权无法续约
- 技术研发不能满足市场需求
盈利预测与投资建议
盈利预测
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
2.93 |
4.15 |
5.42 |
| 归母净利润（亿元） |
0.60 |
1.01 |
1.41 |
| EPS（元） |
0.69 |
1.16 |
1.62 |
| P/E（倍） |
62.6 |
37.5 |
26.8 |
投资建议
- 投资评级：买入（首次）
- 估值优势：公司PE估值低于可比公司平均水平
- 增长驱动：信创需求高增长、商业市场份额提升
财务摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
810 |
765 |
809 |
858 |
956 |
| 非流动资产 |
196 |
367 |
320 |
368 |
410 |
| 资产总计 |
1006 |
1133 |
1129 |
1226 |
1366 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
198 |
237 |
293 |
415 |
542 |
| 归母净利润 |
58 |
42 |
60 |
101 |
141 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
93 |
52 |
70 |
105 |
157 |
| 投资活动现金流 |
-168 |
34 |
32 |
-64 |
-64 |
| 筹资活动现金流 |
-22 |
67 |
-68 |
1 |
-4 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
65.1 |
89.6 |
62.6 |
37.5 |
26.8 |
| P/B |
4.2 |
4.2 |
4.0 |
3.6 |
3.2 |
| EV/EBITDA |
45.4 |
58.1 |
40.9 |
26.1 |
18.5 |
可比公司
| 证券代码 |
公司简称 |
市值（亿元） |
2022E归母净利润（亿元） |
2024E PE（倍） |
| 600536.SH |
中国软件 |
286.4 |
2.21 |
129.7 |
| 300168.SZ |
万达信息 |
92.9 |
1.13 |
82.4 |
| 603636.SH |
南威软件 |
75.7 |
2.23 |
34.0 |
| 行业平均 |
- |
- |
1.9 |
49.8 |
| 688258.SH |
卓易信息 |
37.8 |
0.60 |
62.6 |
结论
卓易信息作为国内BIOS和BMC固件行业的领军企业，在信创政策推动下，有望受益于国产替代浪潮，同时在X86架构BIOS市场份额上持续提升。公司技术积累深厚，研发投入持续增加，财务状况稳健，盈利预期良好。首次覆盖给予“买入”评级。
