深度报告-20220829-财信证券-卓易信息-688258.SH-国产固件领军公司_政策东风有望打开业绩空间_17页_2mb

卓易信息深度分析总结

核心内容概述

卓易信息是一家专注于固件开发与云服务的国内领先企业，成立于2008年，并于2012年通过收购南京百敖软件，形成了云服务与固件业务双轮驱动的格局。公司是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS供应商，并拥有英特尔的股份，这为其在固件业务方面提供了竞争优势。公司产品涵盖UEFI BIOS、BMC、EC及配套工具，广泛应用于PC、服务器、物联网、工控和消费电子等领域。

主要观点

• 行业属性：固件行业具有稳定格局与高边际利润的双重特性，BIOS的代际升级周期长，市场需求相对平稳，但授权模式使其具有较高的毛利率。
• 政策驱动：信创产业的推进和“东数西算”工程的启动，为国产固件行业带来了历史性发展机遇，尤其是国产服务器和PC的放量将推动固件需求。
• 业务增长：公司固件业务是主要增长点，近五年CAGR约为37%，2021年收入达1.34亿元，毛利率保持在60%左右。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为2.85亿元、3.54亿元、4.32亿元，净利润分别为0.46亿元、0.74亿元、1.06亿元，对应PE分别为69.59倍、42.68倍、29.96倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括宏观环境不及预期、技术不及预期、授权合作无法续签以及预测假设主观性等。

关键信息

交易数据

• 当前价格：36.29元
• 52周价格区间：22.01-47.25元
• 总市值：3155.66百万
• 流通市值：1576.95百万
• 总股本：8695.70万股
• 流通股：4345.40万股

投资要点

• 固件业务：公司是唯一获得英特尔授权的BIOS供应商，收入稳健增长，毛利率保持在较高水平。
• 云服务业务：主要面向政府和企业客户，收入增长相对平稳，毛利率约为45%。
• ROIC与ROP：受研发费用增长影响，ROIC和ROP有所下降，但未来有望随着固件收入增长而修复。

行业分析

• BIOS&BMC行业：代际升级周期长，行业格局稳定，但授权收入模式带来高毛利率。
• 行业格局：目前主要由AMI、Phoenix、Insyde及百敖软件等主导，新IBV出现难度较大。
• 市场前景：PC与服务器市场虽增长平稳，但信创政策推动国产替代，有望提升固件需求。

政策机遇

• 信创深化：推动国产PC与服务器替代，提升固件市场空间。
• “东数西算”工程：促进国产服务器需求增长，带动固件业务放量。

盈利预测

• 固件收入：预计2022-2024年收入分别为1.74亿元、2.31亿元、2.96亿元，毛利率逐步提升至69.23%。
• 云服务收入：预计2022-2024年收入分别为1.05亿元、1.13亿元、1.24亿元，毛利率维持在45%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为0.46亿元、0.74亿元、1.06亿元，EPS分别为0.52元、0.85元、1.22元。
• 费用预测：销售费用率逐步下降，管理费用率趋于稳定，研发费用率持续上升。

财务数据摘要

• 毛利率：2020A为58.73%，2021A为52.82%，预计2022E至2024E将逐步提升至61.17%。
• 销售净利率：2020A为29.26%，2021A为17.84%，预计2022E至2024E将逐步恢复至24.50%。
• ROE：2020A为6.44%，2021A为4.70%，预计2022E至2024E将提升至9.96%。
• ROIC：2020A为16.98%，2021A为10.98%，预计2022E至2024E将提升至17.61%。
• PE与PB：2022E对应PE为69.59倍，2023E为42.68倍，2024E为29.96倍；PB逐步下降，从3.52倍降至2.98倍。

结论

卓易信息作为国内固件行业的领军企业，受益于信创政策及“东数西算”工程，其固件业务有望持续增长，毛利率提升空间较大。公司整体具备稳健的盈利能力和良好的业务结构，未来增长潜力显著，因此给予“增持”评级。然而，公司仍需面对宏观经济波动、技术发展不确定性、授权合作风险等挑战，需谨慎评估。