20220802-天风证券-卓易信息-688258.SH-国内固件领军者_收入利润剪刀差可期_17页_2mb

卓易信息（688258）总结

核心内容

卓易信息是一家专注于研发与销售固件及云平台技术的国内领先企业，尤其在云计算设备核心固件领域处于国内领先地位。公司是全球唯一一家获得英特尔认证的中国大陆X86 BIOS独立供应商，也是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS及BMC固件开发技术的厂商之一。

主要观点

• 业务结构：公司主要分为固件产品和云平台技术服务两大板块，其中固件产品是核心盈利来源。
• 市场地位：公司是国内固件领域的龙头企业，拥有独立自主知识产权，其产品被纳入安全可靠工作委员会目录。
• 收入增长：2021年公司营收达2.37亿元，同比增长19.25%，净利润0.42亿元，同比增长-27.40%。
• 毛利率表现：固件业务毛利率维持在60%以上，远高于云服务业务的40%+，且整体毛利率有望持续提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为2.98/4.19/5.95亿元，归母净利润分别为0.57/0.87/1.56亿元，对应P/E分别为61.02/39.88/22.33倍。
• 技术优势：公司已完成主流国产芯片的适配开发，与华为、曙光等头部硬件厂商建立了良好合作关系。
• 未来展望：受益于信创改革和国产化趋势，公司有望在全球固件市场中进一步扩大市场份额，实现收入与利润的“剪刀差”增长。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收2.37亿元，同比增长19.25%；净利润0.42亿元，同比下降27.40%。
• 2022年：预计营收2.98亿元，同比增长25.85%；净利润0.57亿元，同比增长35.11%。
• 2023年：预计营收4.19亿元，同比增长40.75%；净利润0.87亿元，同比增长53.02%。
• 2024年：预计营收5.95亿元，同比增长41.97%；净利润1.56亿元，同比增长78.56%。

毛利率与盈利结构

• 固件业务：毛利率在60%以上，2021年毛利润占比达64%，2022-2024年毛利率预计提升至55.69%、59.55%、65.01%。
• 云服务业务：毛利率稳定在44%左右，2021年毛利润占比约18%。
• 整体毛利率：2021年为53%，预计2022-2024年分别为55.69%、59.55%、65.01%，盈利能力持续增强。

研发投入与团队发展

• 研发投入：2021年研发费用率达22.53%，研发团队人数达620人。
• 研发费用增长：过去五年研发费用率提升12个百分点，表明公司持续投入技术发展。
• 研发影响：研发投入推动技术壁垒增强，但也导致净利润波动。

市场前景

• 全球固件市场：预计2021年市场规模达89亿元，未来市场规模有望突破百亿。
• 中国固件市场：受益于信创改革和国产化趋势，市场规模有望加速增长。
• 服务器市场：2021-2025年中国服务器市场有望保持12%以上的增速。

风险提示

• 宏观经济与政策风险：国内外经济形势复杂多变，可能影响客户订单。
• 核心竞争力风险：若研发技术无法满足客户需求，可能影响产品稳定性与信息安全。
• 英特尔授权风险：若无法续签与英特尔的合作协议，将对公司业务产生重大影响。
• 预测假设主观性：市场变化难以完全预知，盈利预测存在一定主观性。

盈利预测与估值

基于可比公司平均估值，考虑公司高成长性与盈利质量，给予2023年50倍PE，对应目标价50.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。

可比公司估值

总结

卓易信息作为国内固件领域的龙头企业，凭借强大的技术研发实力与广泛的行业合作，持续受益于信创浪潮与国产化趋势。公司毛利率高，盈利结构持续优化，未来成长性良好，具备较高的投资价值。然而，公司也面临一定的市场与政策风险，需关注其研发能力与市场拓展情况。