深度报告-20230208-浙商证券-招商轮船-601872.SH-招商轮船深度报告_百年巨轮破浪乘风_油散龙头静待共振_36页_3mb

招商轮船深度报告总结

核心内容

招商轮船作为全球最大的VLCC船东，拥有52艘自有VLCC，运力合计1611万DWT，且在节能环保型和加装脱硫塔方面具有行业领先优势。公司通过低点造船和并购，已从传统油运业务拓展为“油散+气、车、集”全业态布局，业务多元，经营稳健。

主要观点

• 供给趋紧，需求向上：油运行业供给端在手订单历史低位，新订单匮乏，船队老龄化严重，环保新规将加速老船拆解，预计2023-2024年运力增速分别为1.3%和-2.1%。需求端受益于全球补库需求、俄乌冲突导致的贸易重构、中国疫后复苏及“国车国运”政策，预计2023年全球原油运输周转量增速为5.3%，货量增速为1.3%。
• 干散业务静待供需改善：行业供给增速下行，需求有望边际改善，预计2024年迎来供需反转。公司干散货船队规模达166艘，运力2308.64万载重吨，预计2024年运力增速为1.4%，行业有望迎来周期反转。
• 盈利弹性大：油运业务盈利弹性显著，VLCC每上涨1万美元/天，税前利润增厚约12.4亿元，干散业务在供需改善后亦具备确定性增长。

关键信息

1. 公司概况

• 历史沿革：招商轮船前身是1872年成立的轮船招商局，是国内最早拥有VLCC和国际运作经验的船东。
• 股权结构：招商局集团持股54.15%，中石化持股13.48%，为公司核心客户。
• 船队结构：截至2022年第三季度，公司船队总计293艘，运力4169.6万载重吨，其中油轮56艘（1634万载重吨），散货船166艘（2308.64万载重吨），LNG船21艘，滚装船22艘，集装箱船26艘。

2. 油运市场分析

• 供给端：油船在手订单仅占现有运力的4.3%，处于历史低位。2023年1月VLCC新船造价达1.2亿美元/艘，二手船价格同比上涨39%以上，新船与二手船价差收窄，抑制造船意愿。
• 需求端：全球原油库存处于近5年低位，补库需求明确。俄乌冲突导致俄油出口东移，运距显著拉长，预计带来运力需求增长。伊朗和委内瑞拉解禁预期提升，可能带来约130万桶/日和50万桶/日的原油产量增量。
• 环保新规影响：2023年起实施EEXI和CII新规，限制碳排放，加速老船退出，影响行业有效运力。

3. 干散货市场分析

• 运力与需求：干散货船在手订单运力占现有运力比重低于历史水平，2022年运力增速下降。2024年预计迎来供需反转，运力增速为1.4%。
• 主要货种：铁矿石、煤炭、粮食为主要货种，占比分别为29%、18%、13%，主要从澳大利亚、巴西运往中国、日本、印度等国家。
• 运价表现：BDI指数回落至历史较低水平，但2024年有望回升。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为283.57/310.29/340.32亿元，归母净利润分别为51.90/69.55/83.63亿元，对应EPS分别为0.64/0.86/1.03元。
• 估值：当前股价分别对应11.2/8.3/6.9倍PE，1.8/1.5/1.2倍PB。公司有望显著受益于油、散行业景气周期。

5. 投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：全球石油消费恢复不及预期、OPEC进一步减产、全球经济复苏不及预期等。

结构化总结

公司优势

• 全球领先：全球最大VLCC船东，油轮运力全球第二。
• 多元布局：业务涵盖油运、干散、LNG、滚装、集运等，实现综合航运平台转型。
• 国际经验丰富：拥有丰富的国际航运经验和稳健的经营风格。

行业前景

• 油运景气周期向上：供给趋紧，需求增长，环保新规将加速老船拆解。
• 干散货市场有望反转：供需改善，运力增速下降，需求有望回升。

盈利弹性

• 油运业务：TCE上涨带来显著盈利增长，VLCC每上涨1万美元/天，税前利润增厚约12.4亿元。
• 干散货业务：在供需改善后具备增长潜力。

财务数据

关键数据

• VLCC运力：全球第一，52艘，1611万DWT。
• 油轮船队平均船龄：8.0岁。
• 全球原油库存：2022年11月美国商业原油储备4.21亿桶，OECD商业原油库存14.25亿桶，均处近5年低位。
• 运距变化：俄乌冲突后全球原油平均出口运距增幅超10%，俄罗斯出口运距拉长57%。
• 环保新规：2023年起实施EEXI和CII，加速老船退出。
• TCE上涨影响：VLCC每上涨1万美元/天，税前利润增厚约12.4亿元，预计2023年油运净利润可达78.1亿元。

风险提示

• 需求不及预期：全球石油消费恢复不及预期。
• 供给过度扩张：OPEC进一步减产或加剧运力紧张。
• 经济复苏疲软：全球经济复苏不及预期，影响需求增长。

总结

招商轮船凭借其在全球VLCC市场的领先地位、多元化的业务布局以及丰富的国际航运经验，有望在油运和干散货市场景气周期中受益。随着供给端趋紧和需求端回升，公司盈利弹性显著，预计未来三年业绩持续增长，投资价值凸显。