深度报告-20210307-国金证券-杉杉股份-600884.SH-偏光片+锂电材料双轮驱动_公司迈入发展快车道_33页_3mb

杉杉股份 (600884.SH) 买入（首次评级）总结

公司概况

杉杉股份成立于1992年，1996年在上交所上市，是国内首家上市的服装企业。公司从1999年起进军锂电材料领域，逐步布局正极材料、负极材料、电解液等业务，并于2020年启动对LG化学偏光片资产的收购，进军偏光片产业。公司主营业务包括偏光片、新能源板块和非新能源板块，其中新能源板块占比最高，2019年贡献了89%的营收。

投资逻辑

锂电材料龙头，积极受益新能源车快速发展

杉杉股份深耕锂电材料领域，与ATL、宁德时代、比亚迪等全球主流锂电池制造商建立了长期合作关系。2019年，其正极、负极和电解液业务分别位列竞争力品牌榜单的第一名、第三名和第四名。随着新能源汽车快速发展、正极材料价格回暖及公司产能提升，锂电材料业务有望迎来快速增长，进一步提升盈利能力。

收购LG化学偏光片资产，转型发展再下一城

公司收购LG化学偏光片及相关资产70%股权，中国大陆资产已于2021年2月完成交割，团队稳定，有望进一步发挥产业链、成本及效率优势。收购的LG化学偏光片资产是全球龙头，2019年市占率23%。公司现有8条偏光片产线，计划将韩国2条产线搬迁至国内，并在张家港新增2条产线，提升整体产能。预计公司2020年营收将达95-100亿元，利润11-13亿元。

全球偏光片稳健增长，深度受益国内面板产能提升

全球偏光片市场稳健增长，2020年市场规模预测为132.5亿美元，中国增速高于全球。公司偏光片产品80%应用于TV，受益于中国面板产能提升。2021年全球TV出货面积将保持稳定，偏光片供需趋于紧张，公司有望进一步提升市占率。

盈利预测与投资建议

公司2020-2022年EPS预测分别为0.33元、0.92元和1.27元（按19.648亿股本摊薄）。当前股价16.57元对应PE为50.4、18.0和13.0倍。基于未来增长潜力，给予公司2021年28倍估值，目标价25.8元，评级为“买入”。

风险提示

• 偏光片业务整合风险
• 原材料供应风险
• 锂电材料竞争激烈风险

核心数据

关键观点

• 公司在锂电材料领域具备技术研发、产能规模和客户资源优势。
• 收购LG化学偏光片资产，将增强公司在偏光片领域的竞争力。
• 全球偏光片市场增长稳健，中国市场份额持续扩大，公司有望受益。
• 2021年全球TV出货面积预计保持稳定，偏光片供需趋紧，公司具备增长潜力。
• 公司在2021年计划新增2条产线，进一步提升产能。

业务结构

• 正极材料：2019年营收36.7亿元，占新能源业务的43%。2020年H2正极材料价格回暖，公司盈利能力有望恢复。
• 负极材料：2019年营收26.6亿元，占新能源业务的30%。负极材料产能持续提升，预计2020年营收增长显著。
• 电解液：2019年营收15.8亿元，占新能源业务的26%。电解液业务优质客户拓展，产能提升，有望扭亏。
• 偏光片业务：公司拥有8条产线，其中韩国2条处于停产状态，计划搬迁至国内并新增2条产线，提升产能。

市场趋势

• 全球TV出货量2020年同比增长1.1%，出货面积增长7.4%。
• 2021年全球TV出货量预测保持稳定，但面板价格持续上涨。
• 中国LCD面板产能全球占比从2019年的47%预计到2025年达到71.6%。
• 全球偏光片市场2021年后供需趋紧，2024年可能出现阶段性短缺。

竞争格局

• 全球偏光片市场：2019年日韩企业占77%，其中LG化学市占率23%。
• 中国偏光片市场：主要企业为盛波光电和三利谱，市占率较低。
• LG化学偏光片客户：京东方占30.6%，LG显示占36.3%。
• 三星SDI偏光片客户：京东方占24.8%，三星显示占40.6%。

未来展望

• 公司锂电材料与偏光片业务双轮驱动，未来发展潜力大。
• 通过收购LG化学偏光片资产，公司有望进一步提升市场份额。
• 随着新能源汽车和中国面板产能的持续增长，公司业绩有望持续改善。