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杉杉股份（600884）动态点评总结

核心内容

杉杉股份（600884）于2022年3月20日发布动态点评，重点聚焦其负极材料和偏光片双主业发展战略，并首次给予“推荐”评级。公司通过精简非核心业务，聚焦于负极材料和偏光片两大板块，强化了自身在新能源汽车及显示行业中的竞争力。

主要观点

1. 业务聚焦与战略调整

• 公司出售服装、正极等非核心业务，集中资源发展负极材料和偏光片业务。
• 负极业务：公司有效产能18万吨，石墨化产能9.4万吨，2022年新增内蒙包头6万吨负极产能及5.2万吨石墨化产能。
• 偏光片业务：现有产能1.5亿平方米，在建产能6条，合计约3亿平方米，覆盖全球主流客户群体。

2. 业绩表现强劲

• 2022年1-2月公司实现收入32亿元（yoy +44%），归母净利润5.66亿元（yoy +313%），业绩表现抢眼。
• 2021年预计归母净利润31亿元-34亿元，同比大幅增长，其中偏光片贡献约12亿元利润，负极贡献约6亿元利润。

3. 股权激励计划

• 公司推出股权激励计划，拟授予7000万股，包括4900万股股票期权和2100万股限制性股票。
• 考核目标明确，2022-2025年收入增长分别不低于30%/75%/130%/165%，净利润增长目标分别为14%/30%/50%/67%（偏光片）和65%/165%/300%/450%（负极）。
• 显示公司对长期发展的信心，以及对人才的重视。

4. 盈利预测与估值

• 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为33/31/41亿元，EPS分别为1.53/1.45/1.91元，对应PE分别为18/19/14倍。
• 公司盈利能力和成长性良好，未来有望维持中高速增长。

关键信息

业务结构优化

• 公司通过出售非核心业务，实现业务聚焦，提升核心业务的竞争力。
• 负极和偏光片业务具备良好的市场前景和技术优势。

负极业务发展

• 当前负极有效产能18万吨，石墨化产能9.4万吨。
• 2022年新增产能后，负极产能将提升至28万吨，石墨化产能提升至19.4万吨。
• 公司2021年负极销量约10万吨，预计2022年可达18万吨。

偏光片业务发展

• 现有产能1.5亿平方米，预计2022年新增产能将提升至3亿平方米。
• 客户包括京东方、LG、华星光电等，覆盖全球主流市场。

财务表现

• 2021年营业收入预计达203.29亿元，同比增长147.4%。
• 归母净利润预计达32.84亿元，同比增长2279.4%。
• 毛利率提升至25.6%，净利率达17.2%，盈利能力显著增强。

投资建议

• 给予“推荐”评级，认为公司具备长期增长潜力。
• 未来三年公司利润CAGR预计在30%左右，成长性突出。

风险提示

• 政策波动风险
• 下游需求低于预期
• 产品价格不及预期
• 竞争格局恶化风险
• 产能扩张及消化不及预期

财务指标概览

估值与投资前景

• 公司估值合理，盈利能力和成长性良好，未来三年利润CAGR约30%。
• 2022年PE为19倍，2023年为14倍，具备投资价值。

总结

杉杉股份通过聚焦负极和偏光片双主业，实现了业务结构的优化与长期发展逻辑的理顺。公司业绩表现强劲，盈利能力和成长性突出，且通过股权激励计划增强了团队稳定性与执行力。在新能源汽车和显示行业持续增长的背景下，公司有望持续受益，成为中长期投资的优选标的。