20211208-德邦证券-11月进出口数据点评_涨价影响已在回落_能源拉动进口高增_10页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了2021年11月我国进出口数据及对债市的影响，重点围绕出口与进口的表现、商品结构变化、价格与数量因素拆分，以及对未来经济和债市走势的展望。

主要观点

1. 11月进出口数据表现

• 进出口总额：5793.4亿美元，同比增长26.1%，两年平均增速19.5%，较上月回升3.6个百分点。
• 出口总额：3255.3亿美元，同比增长22.0%，两年平均增速21.3%，较上月回升2.5个百分点。
• 进口总额：2538.1亿美元，同比增长31.7%，两年平均增速17.3%，较上月回升4.9个百分点。

2. 出口表现

• 出口商品结构：
  • 钢材出口同比高增104.8%，两年增速44.6%，拉动出口增速1.45个百分点。
  • 汽车（含底盘）出口同比增速99.2%，两年增速66.1%，拉动出口增速0.67个百分点。
  • 未锻造的铝及铝材出口同比增速66.6%，两年增速29.7%，拉动出口增速0.30个百分点。
  • 成品油出口同比增速57.2%，两年增速12.5%，拉动出口增速0.45个百分点。
  • 集成电路出口同比增速37.3%，两年增速31.8%，拉动出口增速1.61个百分点。
• 出口价格因素：
  • 11月出口价格指数结束连续5个月上涨，价格同比增速回落，但出口两年增速仍保持上行趋势。
  • 价格因素对出口增速的主导作用开始回落，但出口韧性仍存，预计短期仍具支撑。

3. 进口表现

• 进口商品结构：
  • 煤及褐煤进口同比增长762.6%，两年增速91.6%，拉动进口增速2.69个百分点。
  • 原油进口同比增长80.0%，两年增速8.6%，拉动进口增速5.69个百分点。
  • 天然气进口同比增长169.0%，两年增速36.9%，拉动进口增速2.46个百分点。
  • 集成电路进口同比增长25.2%，两年增速18.9%，拉动进口增速4.35个百分点。
• 进口价格因素：
  • 能源类商品进口增速超预期，其中煤及褐煤、原油、天然气三者合计拉动进口增速10.84个百分点，贡献率约34.2%。
  • 煤炭进口量价齐增，主要因今冬明春煤炭需求旺盛及保供稳价政策成效显现。

4. 债市展望

• 出口韧性：出口两年增速继续上行，经济悲观预期有所缓解。
• 进口支撑：煤炭进口提速，能源供应将有所保障，原油价格仍处高位，进口增速仍有支撑。
• 债市情绪：市场对明年央行宽松政策已有预期，降准落地后投资者做多债市信心延续。
• 利率走势：预计债券利率短期将下行并突破前低，向2.7%靠拢。

关键信息

• 出口价格因素回落：10月出口价格指数录得108.1点，结束连续5个月上涨。
• 进口能源类商品拉动明显：煤及褐煤、原油、天然气进口增速显著，其中煤及褐煤同比增速超700%。
• 政策影响：保供稳价政策推动煤炭进口提速，能源供应有望改善。
• 市场情绪：债市情绪持续走强，利率下行概率较高。

风险提示

• 国内外疫情反复
• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期

图表目录

• 图1：全国出口金额两年平均增速走势
• 图2：主要贸易国出口两年平均增速走势
• 图3：全国进口金额两年平均增速走势
• 图4：主要贸易国进口两年平均增速走势
• 图5：重点商品出口增速量价拆分
• 图6：11种重点出口商品价格同比增速
• 图7：出口价格指数(HS2)总指数
• 图8：出口金额同比增速量价拆分
• 图9：能源类商品进口增速

表格目录

• 表1：11月进出口主要指标梳理
• 表2：11月全国出口重点商品量值表
• 表3：11月全国进口重点商品量值表

分析师与研究助理简介

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 研究助理：无具体介绍。

投资评级说明

• 股票投资评级：包括买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：包括优于大市、中性、弱于大市。
• 基准指数：A股以上证综指或深证成指为基准；港股以恒生指数为基准；美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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资料来源：海关总署，德邦研究所