5月进出口数据点评：进口超预期之下的隐忧-20210608-华创证券-11页_1000kb

债券日报总结：进口超预期之下的隐忧

核心内容

5月进出口数据公布后，显示出口增速低于预期，而进口增速超预期。尽管进口数据强劲，但其背后存在隐忧，主要体现在大宗商品价格高位运行带来的成本压力，以及海外需求变化对出口的潜在影响。同时，6月地方债发行加速和年中资金面波动可能对债市产生压力，导致债市收益率小幅上行。

主要观点

出口表现

• 整体表现：5月出口同比增速为27.9%，低于预期的31.9%和前值的32.3%，显示出口景气度有所回落。
• 消费品出口：服装、鞋靴、箱包、玩具等消费品出口保持强势，同比增速分别达37%、64%、46%、69%，但环比增量下降。
• 医疗器械出口：医疗器械出口环比增长6.4%，但同比增速下滑至-17.6%，受去年高基数影响。
• 机电产品出口：机电产品出口同比增速为27%，贡献出口增长的57%，但环比有所下降，整体仍保持较强韧性。
• 工业制品出口：钢材出口金额维持在2015年以来的高位，对出口增长贡献4.6%，显示工业制品出口仍具支撑力。
• 出口国别：对美、欧出口增速环比下行，对日出口增速略有回升，对巴西出口继续增长，显示新兴市场出口表现相对较好。

进口表现

• 整体表现：5月进口同比增速达51.1%，高于预期的50.9%和前值的43.1%，显示进口延续强势。
• 大宗商品进口：大宗商品进口数量环比多为下行，但因价格大幅上涨，进口金额增速仍维持高位，反映企业成本压力加剧。
• 机电及高新技术产品进口：机电和高新技术产品进口金额同比分别增长35%和31%，环比改善，暗示制造业投资表现不弱。
• 对美进口：对美进口增速连续两月下滑，占比下降0.3个百分点，显示对美贸易依赖度有所降低。

关键信息

• 贸易顺差：5月贸易顺差为455.4亿美元，预期为527.8亿美元，实际值低于预期。
• 大宗商品价格：铁矿石、螺纹钢、LME铜5月均价环比分别上涨14.7%、9.8%、9.4%，推动进口金额同比增速提高。
• 出口贡献度：机电产品对出口增长贡献最大，达57%；高新技术产品贡献17%，两者均高于其他商品。
• 进口数量与价格：进口呈现“量减价增”的趋势，反映企业采购意愿受成本压力影响。
• 政策与市场预期：市场对保供稳价政策的预期增强，下游企业观望情绪加剧，影响进口数量。
• 出口回落因素：高基数效应、美国财政补贴减弱、人民币升值压力、海外供给恢复等共同导致出口增速回落。
• 债市策略：进口超预期表明工业生产仍具韧性，但大宗商品价格高位震荡抑制债市基本面，同时6月地方债发行加速和年中资金面波动可能推高收益率，建议以票息策略为主，关注地方债供给及后续经济数据。

风险提示

• 海外疫情反复可能影响制造业扩张速度。
• 大宗商品涨价带来的成本压力可能抑制企业接单意愿。
• 人民币升值及集装箱短缺可能对出口造成不利影响。

债市投资策略

• 短期趋势：债市“钱多”逻辑逐渐松动，收益率或小幅上行。
• 策略建议：以票息策略为主，关注6月地方债供给情况及后续经济数据。
• 影响因素：进口数据、大宗商品价格波动、资金面变化。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士，2020年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：许洪波、赵浩言（中央财经大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成具体投资建议。
• 报告内容和观点反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整。
• 报告版权归华创证券所有，未经许可不得复制、引用或修改。

华创证券研究所联系方式

地区	地址	邮编	电话	企业邮箱
北京总部	北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A	100033	010-66500886	zhouguannan@hcyjs.com
广深分部	深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼	518034	0755-82828570	zhangjuan@hcyjs.com
上海分部	上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层	200120	021-20572536	xucaixia@hcyjs.com