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扬农化工（600486.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）于2026年4月8日发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入118.70亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%。公司2025年第四季度单季度营收27.14亿元，同比增长12.20%；归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%。公司当前股价为82元，总市值332亿元，流通股本404百万股，52周价格范围为48.26-85.54元，日均成交额291.35百万元。

主要观点

1. 产销两旺助力业绩增长

• 公司2025年实现原药产量11.38万吨，同比增长17.40%；原药销量11.35万吨，同比增长13.62%。
• 国内市场销售收入48.54亿元，同比增长11.55%；国际市场销售收入68.08亿元，同比增长15.02%。
• 产品结构方面，原药板块营收73.15亿元，同比增长13.97%；制剂板块营收14.98亿元，同比下降3.09%；贸易板块营收28.48亿元，同比增长23.53%。

2. 费率优化与现金流稳健

• 2025年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.89%、3.82%、-0.46%、3.31%，四项费用率同比分别下降0.33、0.66、上升0.16、下降0.12个百分点。
• 经营活动产生的现金流量净额为22.17亿元，同比增长2.85%。

3. 产品体系完善，创新能力强

• 公司构建了全谱系、多靶标的菊酯产品树，产品数量由早期2个扩展至50余个。
• 实施专利药与非专利药研发双轮驱动，首次入选国资委“科改”企业名单。
• 创新品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获ISO/TC81临时批准，标志着公司进入原创新药国际命名体系。

关键信息

盈利预测

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.34亿元、19.13亿元、21.21亿元，对应PE分别为20.3倍、17.4倍、15.7倍。
• 公司盈利能力和成长性持续提升，预计2026年归母净利润同比增长27.1%，2027年增长17.1%，2028年增长10.9%。

财务指标

• 营业收入增长率：2026年11.2%、2027年10.6%、2028年15.9%
• 归母净利润增长率：2026年27.1%、2027年17.1%、2028年10.9%
• 毛利率：2025年22.0%，预计2026-2028年分别为24.0%、24.5%、23.7%
• 净利率：2025年10.8%，预计2026-2028年分别为12.4%、13.1%、12.5%
• ROE：2025年11.2%，预计2026-2028年分别为13.0%、13.7%、13.8%
• 资产负债率：2025年36.9%，预计2026-2028年分别为36.1%、35.3%、35.6%

现金流预测

• 经营活动现金净流量：2025年22.17亿元，预计2026-2028年分别为17.38亿元、20.65亿元、21.74亿元
• 投资活动现金净流量：2025年-8.92亿元，预计2026-2028年分别为3.89亿元、4.10亿元、4.02亿元
• 筹资活动现金净流量：2025年-0.87亿元，预计2026-2028年分别为-4.98亿元、-5.83亿元、-6.46亿元
• 现金流量净额：2025年12.38亿元，预计2026-2028年分别为16.29亿元、18.92亿元、19.30亿元

风险提示

• 原材料价格剧烈波动
• 市场需求不足影响销量和价格
• 新项目投产不达预期

投资建议

• 给予“买入”投资评级（维持）

附录：分析师信息

• 卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士，5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历，曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。
• 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅＞20%
  • 增持：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅10%—20%
  • 中性：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅-10%—10%
  • 卖出：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅＜-10%
• 行业投资评级：
  • 推荐：预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅＞10%
  • 中性：预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅-10%—10%
  • 回避：预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅＜-10%

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，华鑫证券对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为华鑫证券所有，未经授权不得刊载、翻版、复制、发布、转发或引用。

结论

扬农化工凭借产销两旺的态势和产品体系的完善，实现了业绩的稳步增长。公司持续优化费用结构，现金流稳健增长，同时在创新研发方面取得显著进展，展现出较强的市场竞争力和抗风险能力。未来三年公司盈利能力和估值水平有望进一步提升，建议投资者关注其长期发展机会。