20220101-东吴证券-卫星化学-002648.SZ-拟投资150亿元建设绿色化学新材料产业园_加快向低碳化学新材料公司跃升_3页_475kb
报告摘要
卫星石化绿色化学新材料产业园项目总结
核心内容
卫星石化拟投资150亿元建设绿色化学新材料产业园项目，旨在加快向低碳化学新材料科技型企业转型。该项目位于连云港徐圩新区，分三期实施，计划于2022年3月30日前开工，2027年12月全部建成投产。项目涵盖多个高附加值产品生产线，包括乙醇胺、聚苯乙烯、α-烯烃、POE、碳酸酯系列等，推动公司实现一体化发展。
主要观点
- 项目投资规模大：总投资含税约150亿元，其中固定资产投资约130亿元，是公司发展的重要里程碑。
- 产品结构优化：项目以现有环氧乙烷和苯乙烯为原料，延伸产业链，提高产品附加值，增强公司竞争力。
- 分步实施：项目分为三期，逐步推进，有利于风险控制和资源合理配置。
- 推动高质量发展：项目符合“十四五”规划，助力公司打造低碳化学新材料科技公司，业绩中枢持续向上。
- 盈利预测积极：公司2021-2023年归母净利润预计分别为65.47亿元、85.28亿元、101.30亿元，EPS分别为3.81元、4.96元、5.89元，PE分别为11X、8X、7X，显示良好的成长性和估值吸引力。
- 投资评级维持：基于公司的发展战略和盈利预测，维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
关键信息
项目详情
- 建设内容：年产20万吨乙醇胺（EOA）、80万吨聚苯乙烯（PS）、10万吨α-烯烃与配套POE、75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程。
- 实施阶段：
- 一期项目：2套15万吨/年碳酸酯及电解液添加剂装置、2套10万吨/年乙醇胺装置、2套20万吨/年聚苯乙烯装置及配套公辅工程。
- 二期项目：年产10万吨α-烯烃及POE装置、年产15万吨/年碳酸酯系列装置。
- 三期项目：年产40万吨聚苯乙烯（PS）装置、年产30万吨碳酸酯系列装置。
- 建设时间表：2022年3月30日前开工，2027年12月全部投产。
公司发展动态
- 其他项目规划：公司在建及规划多个项目，包括二期125万吨乙烯产业链项目、30万吨/年聚丙烯新材料、25万吨/年双氧水、80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇等。
- 合作项目：与SK合作建设、运营4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。
- 氢气资源：公司拥有丰富的氢气资源，预计2023年氢气产量将达到近30万吨/年，为后续项目提供支持。
财务预测
- 营业收入：预计2021-2023年分别为283.19亿元、380.09亿元、456.27亿元，增速分别为162.9%、34.2%、20.0%。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为65.47亿元、85.28亿元、101.30亿元，净利润增速分别为294.2%、30.3%、18.8%。
- 每股收益：预计2021-2023年分别为3.81元、4.96元、5.89元。
- 估值指标：
- P/E（市盈率）：预计2021-2023年分别为10.52倍、8.07倍、6.80倍。
- P/B（市净率）：预计2021-2023年分别为3.33倍、2.36倍、1.75倍。
- EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为7.00倍、4.76倍、3.71倍。
风险提示
- 原料及产品价格大幅波动
- 项目投产及盈利不及预期
- 宏观经济复苏不及预期
- 安全及环保问题
投资建议
基于公司绿色化学新材料产业园项目的投资规划及盈利预测，公司具备良好的成长潜力和估值吸引力。维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
市场数据
- 收盘价：40.03元
- 一年最低/最高价：17.53元/48.68元
- 市净率：4.42倍
- 流通A股市值：68639.06百万元
财务数据
资产负债表
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 11,064 | 16,531 | 24,626 | 33,514 |
| 现金 | 7,154 | 8,931 | 14,845 | 21,656 |
| 应收账款 | 408 | 1,030 | 1,362 | 1,658 |
| 存货 | 1,234 | 2,312 | 3,330 | 4,063 |
| 其他流动资产 | 2,268 | 4,257 | 5,089 | 6,136 |
| 非流动资产 | 21,277 | 26,600 | 31,320 | 35,846 |
| 资产总计 | 32,341 | 43,130 | 55,945 | 69,359 |
负债与股东权益
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动负债 | 9,175 | 12,924 | 17,211 | 20,495 |
| 非流动负债 | 9,524 | 9,524 | 9,524 | 9,524 |
| 负债合计 | 18,699 | 22,447 | 26,734 | 30,019 |
| 归属母公司股东权益 | 13,631 | 20,671 | 29,200 | 39,329 |
利润表
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,773 | 28,319 | 38,009 | 45,627 |
| 营业成本 | 7,681 | 17,824 | 24,256 | 29,305 |
| 营业利润 | 1,913 | 7,485 | 9,774 | 11,608 |
| 归属母公司净利润 | 1,661 | 6,547 | 8,528 | 10,130 |
现金流量表
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | -520 | 9,416 | 14,761 | 15,715 |
| 投资活动现金流 | -4,221 | -7,929 | -8,644 | -8,699 |
| 筹资活动现金流 | 9,574 | 290 | -204 | -204 |
| 现金净增加额 | 4,775 | 1,777 | 5,913 | 6,811 |
估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | 1.52 | 3.81 | 4.96 | 5.89 |
| 每股净资产(元) | 7.92 | 12.02 | 16.98 | 22.87 |
| ROIC(%) | 7.2% | 20.8% | 21.3% | 20.2% |
| ROE(%) | 12.2% | 31.7% | 29.2% | 25.8% |
| 毛利率(%) | 28.7% | 37.1% | 36.2% | 35.8% |
| 销售净利率(%) | 15.4% | 23.1% | 22.4% | 22.2% |
| 资产负债率(%) | 57.8% | 52.0% | 47.8% | 43.3% |
| P/E | 17.18 | 10.52 | 8.07 | 6.80 |
| P/B | 3.30 | 3.33 | 2.36 | 1.75 |
| EV/EBITDA | 13.07 | 7.00 | 4.76 | 3.71 |
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投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级标准
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
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