20220504-东方证券-大参林-603233.SH-21Q4受疫情影响业绩承压_中长期仍可稳健成长_6页_384kb

报告摘要

业绩波动：受疫情影响，2021年公司实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%；但归母净利润同比下降25.51%至7.91亿元。2021Q4营业收入同比增长7.67%至44.04亿元，但归母净利润为-0.27亿元，同比下降113.89%。利润下滑除疫情外，还受到新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。
2022Q1表现：在疫情频发背景下，2022年第一季度公司营业收入同比增长15.22%至46.77亿元，归母净利润同比增长12.82%至3.84亿元，显示出业绩已趋于稳定。
门店扩张：截至2021年底，公司药房覆盖全国15个省份，门店总数达8193家，其中直营门店7258家，加盟店935家。2021年新增自建门店903家，加盟门店620家，并购门店748家。公司院边店数量增长28%至760家，其中DTP专业药房达133家。
多元化经营模式：公司积极拓展新零售业态，截至2021年底，O2O业务覆盖7240家门店，覆盖率89%。O2O+B2C销售同比增长87%。预计公司将继续大力发展加盟业态，与单体药店实现共赢。

盈利预测：由于疫情对零售药店行业的影响，公司2022-2024年归母净利润预测下调至10.76/13.22/15.72亿元。2022年PE估值参考可比公司为25X，对应目标市值269亿元，目标价34.01元，维持买入评级。
财务数据预测：
- 营业收入：2022E为19,997亿元，2023E为24,550亿元，2024E为29,628亿元。
- 毛利率：维持在38.3%-39.3%之间，小幅波动。
- 净利率：由4.7%上升至5.4%。
- ROE：由14.6%上升至19.7%。
- 市盈率：由24.0X下降至12.1X。
- 市净率：由3.5下降至2.2。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	14,583	16,759	19,997	24,550	29,628
同比增长(%)	30.9%	14.9%	19.3%	22.8%	20.7%
归属母公司净利润（百万元）	1,062	791	1,076	1,322	1,572
同比增长(%)	51.2%	-25.5%	36.0%	22.9%	18.9%
每股收益（元）	1.34	1.00	1.36	1.67	1.99
毛利率(%)	38.5%	38.1%	38.4%	38.3%	38.3%
净利率(%)	7.3%	4.7%	5.4%	5.4%	5.3%
ROE(%)	22.1%	14.6%	17.8%	18.8%	19.7%
市盈率	17.9	24.0	17.6	14.3	12.1
市净率	3.5	3.5	2.9	2.5	2.2

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	30.9%	14.9%	19.3%	22.8%	20.7%
营业利润增长率	57.7%	-28.1%	37.3%	23.0%	19.0%
归母净利润增长率	51.2%	-25.5%	36.0%	22.9%	18.9%
毛利率	38.5%	38.1%	38.4%	38.3%	38.3%
净利率	7.3%	4.7%	5.4%	5.4%	5.3%
ROE	22.1%	14.6%	17.8%	18.8%	19.7%
市盈率	17.9	24.0	17.6	14.3	12.1
市净率	3.5	3.5	2.9	2.5	2.2