20181016-东兴证券-常宝股份-002478.SZ-深度报告_油气复苏推升业绩_医疗板块助力增长_23页_2mb

常宝股份（002478）深度报告总结

核心内容概述

常宝股份是一家专注于能源管材和医疗服务的双主业公司，其核心产品为油套管和锅炉管，同时通过并购医疗业务拓展了第二增长极。在国际油价上涨和能源安全政策推动下，公司业绩有望持续改善，同时通过新增产能和优化产品结构，增强盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 能源业务：公司油套管业务在国内处于领先地位，盈利显著高于其他产品。随着国际油价上涨和上游资本开支增加，油套管需求将保持增长，公司通过新增产线扩大产能，提升市场占有率。
• 医疗业务：公司通过收购四家医院，进军医疗服务领域，医疗板块盈利稳定且毛利率高于能源业务，有助于平滑周期性波动，提升整体业绩。
• 盈利预测：预计2018、2019、2020年公司营收分别为53.5亿元、57.0亿元、58.4亿元，EPS分别为0.51元、0.64元、0.75元，对应PE分别为10.8X、8.5X、7.3X。公司合理PE为15X，对应6个月股票价格为7.65元，维持“强烈推荐”评级。
• 行业趋势：国际油价上涨推动上游资本开支，国内油气进口依存度高，能源安全成为重要议题。同时，天然气消费占比低，未来增长潜力大，将进一步拉动油套管需求。

关键信息

1. 公司业务结构

• 能源管材：油套管、锅炉管及其他管材产品，其中油套管和锅炉管在国内市场占有率高，油套管盈利能力强。
• 医疗板块：通过并购四家医院，医疗业务成为公司第二增长点，2018H1医疗业务营收占比达15.74%，毛利贡献达23.98%，毛利率高于油管业务8个百分点。

2. 财务表现

• 2018年上半年：公司实现营收24.91亿元，同比增长65.76%；净利润2.06亿元，同比增长232.22%。
• 油套管业务：2018H1油套管毛利率提高至20.61%，锅炉管毛利率提高至15.23%。
• 财务指标：2018年公司PE为10.8X，PB为1.37；预计2020年PE为7.32，PB为1.17。

3. 产能扩张计划

• 新增产线：公司计划投资建设轧管、管加工和热处理产线，分别新增产能30万吨、30万吨和13万吨，提升油套管和锅炉管产能。
• 高端项目：投资建设高端页岩气开采用管智能生产线，预计达产后年营收约16亿元，年利润总额1.1亿元。

4. 市场前景

• 油套管需求：预计2019年油套管需求增长5~10%，供需关系维持平衡。
• 国际油价走势：预计2019年油价中枢将突破80美元，带动油套管需求增长。
• 国内能源结构：我国一次能源消费中煤炭占比过高，天然气和石油消费占比低，未来增长空间大。

5. 风险提示

• 产能扩张超预期：可能导致成本上升或市场供过于求。
• 国际油价上涨不及预期：可能影响上游资本开支和油套管需求增长。

重点数据汇总

业务与市场分析

1. 油套管业务

• 市场地位：国内油套管行业领先，2015年综合排名第四，油管业务保持前三。
• 需求增长：2019年预计油套管需求增长5~10%，带动公司业绩增长。
• 毛利率提升：油套管毛利率从2017年的16.3%提升至2018年的23.3%。

2. 医疗服务业务

• 盈利稳定性：医疗业务毛利率高企，盈利增长稳定，有助于公司业绩平滑。
• 合作机会：公司与二股东存在潜在合作机会，共同拓展医疗市场。

投资建议

• 估值：公司合理PE为15X，对应6个月股票价格为7.65元，维持“强烈推荐”评级。
• 增长潜力：在能源和医疗双主业驱动下，公司未来业绩有望持续增长，特别是在油价维持高位和医疗业务稳定增长的背景下。

总结

常宝股份凭借其在油套管领域的领先地位和医疗业务的稳健发展，有望在油气复苏和能源安全政策推动下实现业绩持续增长。公司通过新增产能和优化产品结构，提升市场竞争力，同时医疗板块为公司提供稳定盈利来源，平滑周期性波动。预计2018-2020年公司营收和净利润将稳步提升，PE逐步下降，合理估值为15X，对应股票价格为7.65元，维持“强烈推荐”评级。