20181121-浙商证券-常宝股份-002478.SZ-常宝股份公司深度报告_油气管材和医疗服务双轮驱动_未来表现值得期待_24页_2mb

常宝股份深度报告总结

核心内容

常宝股份（002478）是一家专注于能源管材和医疗服务的双主业企业，凭借其在油气管材领域的技术实力和市场占有率，以及医疗板块的快速增长，展现出良好的发展潜力。公司以“专而精，特而强”的战略定位，持续深耕能源管材市场，并积极拓展医疗健康产业，形成双轮驱动的格局。

主要观点

• 能源管材业务：公司是国内油井管和小口径合金高压锅炉管的重点制造商，产品广泛应用于石油、电力、核电、天然气等行业，出口至欧美、中东、东南亚等地区。
• 医疗业务拓展：公司2017年起进军医疗行业，通过并购四家民营医院，布局专科与综合医疗服务，未来有望成为公司新的增长点。
• 盈利能力提升：公司2018年上半年盈利能力显著改善，营收和净利润均实现大幅增长，油套管业务表现尤为突出。
• 股票回购：公司通过股票回购彰显对未来发展的信心，回购金额1.4亿元，占总股本的2.78%。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年EPS分别为0.54元、0.63元和0.77元，对应PE分别为9.9倍、8.5倍和6.9倍，给予“买入”评级。

关键信息

能源管材业务

• 产能与市占率：公司总产能75万吨，油管市场占有率20-25%，高压锅炉管市场占有率约10%。
• 产品布局：涵盖石油开采、大型电站、天然气输送、核电等领域，产品包括油套管、锅炉管、其他管材等。
• 盈利能力：2018年上半年油套管营收同比增长98.59%，毛利率16.94%。
• 投资布局：2018年启动页岩气开采管项目和特种专用管材项目，预计新增产能30万吨，进一步提升产品附加值。
• 国际认证：公司已通过API认证，开发高附加值产品如特殊扣钢管、高钢级油井管等，提升行业壁垒。

医疗服务业务

• 并购与布局：公司2017年通过募资收购四家医院，形成综合与专科并重的医疗布局。
• 财务表现：2018年上半年医疗板块营收3.92亿元，净利润6600万元，毛利率33.33%。
• 市场前景：随着老龄化加剧和民营医疗市场扩张，医疗服务板块将提供稳定的利润来源。
• 医院资质：四家医院具备良好的资质和业绩表现，覆盖人口达243万，提升公司医疗业务的竞争力。

公司治理与财务状况

• 股权结构：公司股权集中，曹坚为实际控制人，持股22.25%。
• 现金流与负债：公司货币资金充裕，2018年Q3达14.07亿元，资产负债率仅为36%，具备良好的财务基础。
• 盈利增长：2017年公司营收同比增长58.45%，净利润同比增长258.20%，盈利能力持续改善。

风险提示

• 能源消费需求萎缩：油气行业需求波动可能影响公司业绩。
• 行业下行：油气行业整体下行可能影响油管市场。
• 贸易战升级：国际贸易环境变化可能影响公司出口业务。
• 股份质押风险：公司股份质押可能带来潜在风险。

结构清晰总结

能源管材业务

• 行业地位：国内油井管重点制造商，市场占有率20-25%。
• 产品优势：油套管为主要盈利来源，毛利率16.94%，产品包括套管、油管、钻柱构件等。
• 技术实力：公司拥有强大的研发能力，参与行业标准制定，获多项专利。
• 产能扩张：新增产能预计在2019-2020年逐步投产，提升公司整体产能。
• 国际拓展：通过阿曼项目拓展海外市场，提升国际市场份额。

医疗服务业务

• 并购进展：2017年完成四家医院的收购，形成医疗板块的布局。
• 业务表现：2018年上半年医疗板块营收3.92亿元，净利润6600万元。
• 市场前景：民营医疗市场持续扩张，医疗板块有望成为公司新的增长点。
• 医院资质：四家医院具备良好的资质，覆盖人口达243万，形成差异化竞争。

公司治理与财务状况

• 股权结构：股权集中，曹坚为实际控制人，持股22.25%。
• 财务状况：货币资金充裕，资产负债率低，具备良好的财务基础。
• 盈利增长：公司盈利能力持续改善，2018年上半年净利润同比增长233.22%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.54元、0.63元和0.77元，对应PE分别为9.9倍、8.5倍和6.9倍。
• 增长潜力：公司传统业务和医疗业务均有望实现快速增长，2018-2020年整体增速预计在20%左右。

风险提示

• 能源行业波动：油气行业需求波动可能影响公司业绩。
• 国际贸易环境：贸易战升级可能影响公司出口业务。
• 股份质押风险：公司股份质押可能带来潜在风险。
• 行业竞争：油气管材行业竞争激烈，需持续提升技术实力和市场占有率。

附录：财务摘要

图表摘要

• 图1：公司产品认证及发展历程
• 图2：油井管在油井中的运用架构
• 图3：钻柱构件基本结构
• 图4：油井管铺设程序
• 图5：近三年钢管产销量水平
• 图6：公司股权集中度高，曹坚为实际控制人
• 图7：公司营业收入情况（万元）
• 图8：公司归母净利润情况（万元）
• 图9：公司各业务收入情况（万元）
• 图10：2017年公司收入占比情况
• 图11：货币资金充裕，2018年Q3达14.07亿
• 图12：资产负债率和长期资本负债率低，杠杆提升空间大
• 图13：WTI和Brent原油期货价格走势（美元/桶）
• 图14：全球钻井数数量开始回升
• 图15：国内石油天然气毛利率与原油期货价格高度一致
• 图16：石油和天然气开采业的固定资产投资增长加快
• 图17：2017年后三桶油资本性支出显著增加
• 图18：2017年后中石油、中石化勘探开发支出显著增加
• 图19：2017年中国石油进口依存度为65.6%
• 图20：2017年中国天然气进口依存度51.83%
• 图21：国产油井管供大于求，国产化率达98%
• 图22：2011年-2016年无缝钢管行业产能过剩
• 图23：2011年中石油油井螺纹管供应商采购情况（吨）
• 图24：2011年中石油油井光管供应商采购情况（吨）
• 图25：2013-2016年大型钢管国企盈利下降
• 图26：江苏常宝与山东墨龙油管盈利能力情况
• 图27：API油管认证体系
• 图28：公司油管主要产品
• 图29：CB系列特殊扣特点示意图
• 图30：油管产品认证和销售周期长
• 图31：阿曼地理位置及周边油气资源分布
• 图32：公司收购四家民营医院位置布局
• 图33：个人卫生总支出近10年逐步增加
• 图34：住院和门诊次均医药费近10年稳步增加
• 图35：近5年公立医院数量减少，民营医院数量稳步增加
• 图36：近5年民营医院诊疗人次显著增长
• 图37：公司控股四家民营医院情况
• 图38：四家控股医院外观图
• 图39：2018上半年四家控股医院盈利能力情况（万元）
• 图40：三家控股医院历史净利润及预测（万元）

表格摘要

• 表1：主要产品产能、毛利率和市占率
• 表2：公司前十大股东情况
• 表3：股票回购前后变动对比
• 表4：回购进展时间表
• 表5：2018年三桶油油管、套管需求预测
• 表6：2016年国内OCTG厂商产能情况（万吨）
• 表7：2007-2009年公司油井管产量、市场份额稳居二、三名
• 表8：公司获得的产品认证、公司认证和准入油田资格情况
• 表9：公司页岩气开采管项目和特种专用管材项目投资情况
• 表10：阿曼石油储量丰富,油气为支柱产业
• 表11：四家控股医院资质情况
• 表12：2018年上半年四家控股医院主要财务数据（万）
• 表13：三家控股医院业绩承诺指标及2017年实现情况（万元）
• 表14：公司细分业务盈利预测
• 表15：可比公司估值