20130623-中山证券-常宝股份-002478.SZ-双管齐下_业绩可期_28页_2mb

常宝股份（002478）深度研究报告总结

核心内容

常宝股份是一家专注于生产无缝钢管的公司，是江苏省最大的生产无缝钢管专业企业之一，也是国内油井管重点制造商之一。公司主要产品包括油套管、锅炉管和其他管材，其中油套管和锅炉管占总营业收入的85%左右。公司目前拥有四大生产基地，分别负责油管、套管、高压锅炉管和高端管材的生产。

主要观点

• 产品升级：公司正在向高端产品转型，包括非API油井管和高钢级高压锅炉管。募投项目包括电站锅炉U型管项目、高端油井管加工线项目和CPE项目，这些项目将在2013年及以后陆续达产，显著提升公司产能和产品结构。
• 市场需求：油井管需求持续增长，2015年预计达到470万吨，年复合增长率4.37%。非API油井管需求增速更快，预计未来将受益于页岩气等开发项目。
• 出口潜力：公司已获得壳牌等国际企业的认证，出口比例有望从30%提升至50%。非API产品及特殊扣型油井管出口前景良好。
• 技术优势：公司在高端油井管、套管及高压锅炉管方面处于国内领先地位，技术研发投入持续增加，为产品升级提供支持。
• 财务表现：公司经营稳健，2013年预测EPS为0.74元，当前股价对应PE为12.9倍，目标价12.5元，存在32%的上涨空间，公司估值被低估，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 主营产品：油套管、锅炉管和其他管材，其中油套管和锅炉管占总营收85%。
• 产能情况：2012年总产能达56万吨，募投项目达产后总产能将提升至66万吨。
• 股权结构：公司经历了多次改制，现由自然人控股，股权结构稳定。

行业态势

• 油井管需求增长：预计2015年油井管需求达470万吨，其中非API产品增速更快。
• 出口受阻与高端产品潜力：低端产品出口受阻，高端产品出口及进口替代潜力巨大。
• 页岩气开发：将显著拉动镍基合金油井管需求，公司已有相关产品应用经验。

公司竞争力

• 产品：油井管向高端化发展，非API产品占比提升，公司具备生产特殊扣型油井管能力。
• 市场：在中石油招标中表现优异，公司产品市场地位提升，订单承接能力增强。
• 政策：国家支持高端产品发展，鼓励页岩气开发，有助于公司产品升级和市场拓展。
• 技术：研发投入持续增加，多项产品获得国家专利，具备领先技术优势。
• 资源：原材料价格较低，主要由于钢铁行业低迷，公司具备成本优势。
• 管理：拥有稳定高效的经营团队，致力于品牌建设和产品优化。

财务与盈利预测

• 2013年预测：EPS为0.74元，对应PE为12.9倍。
• 2014年预测：EPS为0.90元，对应PE为10.6倍。
• 2015年预测：EPS为1.16元，对应PE为8.2倍。
• 目标价：12.5元，当前股价存在32%的上涨空间。
• 盈利驱动：非API产品和高端加工项目是盈利增长的重要来源。

风险提示

• 出口风险：出口国贸易保护升级、出口退税政策变动及汇率波动可能影响出口业务。
• 行业竞争：国内企业间存在无序竞争，影响行业整体发展。

总结

常宝股份凭借其在油井管和高压锅炉管领域的技术优势与市场地位，正在向高端材料制造转型。公司募投项目陆续达产，将显著提升其产能与盈利能力。随着页岩气、煤层气等开发的推进，非API产品需求增长迅速，公司有望在高端产品市场中占据更大份额。当前公司估值较低，具备较大的提升空间，因此被给予“买入”评级。