20250328-国盛证券-常宝股份-002478.SZ-盈利同比下滑_特材项目有序推进_3页_745kb

常宝股份（002478.SZ）总结

核心内容

常宝股份于2024年发布年度报告，全年营业收入为56.96亿元，同比下降14.48%；归属于上市公司股东的净利润为6.34亿元，同比下降19.00%。尽管整体盈利下滑，但第四季度销售净利率显著改善，创年内新高。公司专注于中小口径特种专用管材制造，具备100万吨生产能力，市场占有率和品牌竞争优势突出。

主要观点

• 盈利下滑原因：2024年油套管毛利率为15.95%，同比下降6.67个百分点，是公司整体盈利下滑的主要因素。
• 结构转型升级：公司持续推进特材项目，包括高端合金管线、超长精密管、洁净光亮管等，逐步进入试生产调试阶段，其中热挤压线预计2025年7月启动调试，为正式投产奠定基础。
• 未来盈利预期：预计2025年~2027年公司归母净利分别为7.1亿元、8.0亿元、8.5亿元，对应PE分别为7.0倍、6.2倍、5.8倍，维持“买入”评级。
• 下游需求向好：2025年油气开采用管市场预计总量稳定、结构优化、高端化提速，火电投资高增将带动锅炉管市场需求增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年为66.61亿元，2024年为56.96亿元，2025年预计62.20亿元，2026年预计66.48亿元，2027年预计69.70亿元。
• 归母净利润：2023年为78.3亿元，2024年为63.4亿元，2025年预计71.3亿元，2026年预计79.9亿元，2027年预计85.2亿元。
• 每股收益：2024年为0.70元，2025年预计0.79元，2026年预计0.89元，2027年预计0.95元。
• 销售净利率：2024年第四季度销售净利率大幅回升至15.78%，创年内新高。
• 毛利率：2024年全年销售毛利率为16.8%，第四季度达到17.45%，较年初有所提升。

项目进展

• 特材项目：高端合金管线、超长精密管、洁净光亮管等项目逐步进入试生产调试阶段。
• 热挤压线：预计2025年7月启动调试。
• 精密管项目：热处理线、冷拔线、精整探伤线已进入生产调试。
• 焊管生产线：计划于2025年8月底进行安装调试。

财务指标与估值

• 资产负债率：持续下降，从2023年的30.8%降至2027年的26.7%。
• P/E：2024年为7.8倍，2025年预计降至7.0倍，2026年进一步降至6.2倍，2027年降至5.8倍。
• P/B：从2023年的0.9倍降至2027年的0.6倍。
• EV/EBITDA：从2023年的3.3倍降至2027年的0.8倍，显示估值持续压缩。

风险提示

• 上游原料价格大幅上涨
• 钢材需求不及预期
• 新业务发展存在不确定性

投资建议

公司专注中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。基于未来三年的盈利预期和估值水平，维持“买入”评级。

相关研究

1. 《常宝股份（002478.SZ）：季度利润下滑，结构转型升级加速》2024-10-24
2. 《常宝股份（002478.SZ）：扣非净利环比改善，持续结构转型升级》2024-08-23
3. 《常宝股份（002478.SZ）：盈利环比略增，销量增幅有望加快》2024-04-26