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清科观察：《2018年中企境内外上市环境研究》总结

核心内容概述

《2018年中企境内外上市环境研究》报告分析了2018年上半年全球主要资本市场（A股、纽交所、港交所）在上市政策、再融资机制、退市制度及减持规定等方面的重大变化，揭示了中企在境内外上市环境中的差异及选择动机。报告指出，全球资本市场在吸引独角兽企业上市方面采取了多种创新措施，而A股市场则面临监管趋严、融资难度增加、退市机制单一等问题。

主要观点

1. 全球资本市场改革推动企业上市多元化

• A股：推出CDR（中国存托凭证）政策，为创新企业境内上市提供新路径。
• 纽交所：允许符合条件的企业“直接上市”，降低上市门槛，提升流动性。
• 港交所：推出“同股不同权”及未盈利生物科技公司上市新政，吸引新兴行业企业。

2. 中企境内上市环境趋严

• IPO数量：2018年上半年境内IPO数量同比下降74.5%。
• 过会率：企业过会率和“劝退率”显著上升，显示监管政策更加严格。
• 融资难度：A股对盈利能力、股权结构等要求较高，科技与互联网企业面临较大挑战。

3. 中企海外上市数量大幅增长

• 数量增长：2018年上半年中企海外上市数量同比增长76.0%。
• 原因分析：
  • A股上市门槛高，部分企业难以满足财务与治理要求；
  • 海外上市周期短、程序透明，更符合企业快速融资需求；
  • VIE架构企业必须选择海外上市。

4. 上市标准差异显著

• A股：侧重企业盈利能力，主板和中小板要求连续三年盈利，创业板要求两年盈利或一年营收达标。
• 纽交所：采用“三选一”标准，包括盈利、估值/现金流、附属公司治理等，对非美国企业要求更严格。
• 港交所：相对灵活，允许“同股不同权”及未盈利生物科技公司上市，体现对创新企业的包容性。

5. 再融资机制对比

• A股：实行“一次一审”制度，每次再融资均需证监会核准，条件较为严格。
• 美股、港股：采用“一次授权，多次募集”原则，允许企业在获得授权后多次融资，灵活性更高。

6. 退市制度差异

• A股：以财务指标为主，如连续亏损、净资产为负等，退市流程较为单一。
• 美股、港股：采用多元量化与非量化指标，更注重公司持续经营能力与市场表现，避免“一刀切”现象。

7. 减持制度对比

• A股：限售期较长，大股东减持需遵守严格规定。
• 美股、港股：减持制度以信息披露为核心，如美国的《144号条例》要求减持信息及时披露。
• 特殊支持：A股为创业投资基金设立“绿色通道”，鼓励长期投资。

关键信息

• 数据统计：2018年上半年，A股上市企业63家，海外上市企业44家。
• 政策影响：CDR政策、直接上市、同股不同权制度等改革举措，显著改变了中企上市路径选择。
• 企业动机：A股政策不稳定、上市门槛高、VIE架构限制等因素促使中企转向海外上市。
• 制度问题：A股在发行、上市、再融资及退市方面存在灵活性不足、流程繁琐等问题。
• 未来方向：报告建议借鉴海外经验，推动A股退市制度多元化、减持制度透明化，提升市场活力与公平性。

结语

报告指出，A股市场在吸引优秀企业上市方面仍需进一步改革，尤其是在注册制推进、退市机制优化、减持制度透明化等方面。同时，中企在选择上市市场时，需综合考虑政策环境、融资需求、股权结构及企业自身发展阶段等因素，以实现最佳融资与估值效果。

附注

• 数据来源：清科研究中心，私募通数据库（www.pedata.cn）
• 报告发布：《2018年中企境内外上市环境研究（上篇）》、《2018年中企境内外上市环境研究（下篇）》
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