20171211-天风证券-金融工程_对比效应对超预期事件的增强策略_16页_1mb

报告摘要

本文基于行为金融学理论，特别是Hartzmark和Shue（2016）提出的对比效应概念，研究其在A股市场中的应用，旨在构建一个基于超预期事件和对比效应因子的增强型交易策略。

对比效应指的是在不同背景下，同一事件或信息对投资者的效用和冲击存在差异。在A股市场中，若前期市场发生超预期事件的总体意外盈余较低，那么当前的超预期事件将更容易引起投资者关注，从而产生更大的事件效应；反之，若前期意外盈余较高，当前事件的效应将减弱。

本文提出了一种增强策略，即在超预期事件基础上叠加对比效应因子，选择前期总体盈余意外较低、当天事件效应较强的个股进行交易。

超预期事件的定义：通过比较实际业绩与分析师一致预期，判断是否为超预期事件。
对比效应因子的构建：基于公告日前5个交易日行业内的业绩预告数据，计算行业对比效应因子。
交易策略：选择超预期比例为正、预测值为正且对比效应因子非正的个股，在公告日开盘买入，持有55个交易日后开盘卖出。
策略效果：该策略在回测期内（2009.1.1-2017.11.28）共交易3675次，年化超额收益为15.46%，最大回撤为8.82%，收益回撤比为1.75。
交易次数与效果：与单纯超预期事件驱动策略相比，叠加对比效应因子后，交易次数减少，超额收益与收益回撤比均有显著提升。

样本池：选取每季度发布业绩预告的公司作为样本池。
公告值：取业绩预告中预计净利润下限作为公告值。
预测值：使用上一年度该季度净利润所占比例调整一致预期数据，得到当期单季净利润预测值。
超预期比例：计算公式为：
$$
E a r n i n g S u r p r i s e _{i, t} = \frac{E a r n i n g _{i, t}^{\text{announced}} - E a r n i n g _{i, t - 1}^{\text{forecasted}}}{\left| E a r n i n g _{i, t - 1}^{\text{forecasted}} \right|}
$$
对比效应因子：基于公告日前5个交易日行业内的业绩预告数据，计算公式为：
$$
\text{Contrast}{\text{ind}, t}^{\text{Ind Adj}} = \frac{\sum{\tau = 1}^{\mathrm{T}} \sum_{\mathrm{k} = 1}^{\mathrm{K}{\tau}} \text{Earning Surprise}{\mathrm{k}, \tau}}{\sum_{\tau = 1}^{\mathrm{T}} \mathrm{K}_{\tau}}
$$