20221219-天风证券-食品饮料行业专题研究_大众品2022Q3财报总结-需求弱复苏_成本仍承压_重申看多疫后复苏逻辑_19页_1mb

食品饮料行业2022Q3总结与投资建议

核心内容概述

2022年前三季度，食品饮料行业整体营收同比增长7.3%，归母净利润同比增长13.2%。尽管行业需求和盈利均受到疫情扰动和成本压力的影响，但部分细分板块表现稳健，显示出疫后复苏的潜力。本报告重点分析了啤酒、调味品、速冻食品、乳制品和软饮料五大子行业，并给出了投资建议。

主要观点

• 需求弱复苏：整体消费场景受限，需求承压，但部分品类如啤酒、调味品、速冻食品等已出现环比改善迹象。
• 成本仍承压：原材料价格高位运行，叠加疫情导致的物流成本上涨，成本压力依然存在。
• 行业复苏逻辑：随着疫情逐步缓解，需求端有望逐步改善，叠加成本下行，行业盈利修复方向明确。
• 结构性机会：部分子行业如啤酒、调味品、速冻食品具备较强的盈利弹性，乳制品作为刚需品类具备较强韧性，软饮料则需关注消费复苏。

关键信息

1. 啤酒行业

• Q3表现：收入增长10.9%，净利润增长7.77%。
• 需求端：高温天气及即饮场景复苏推动销量回升，中高档产品增速领先。
• 成本端：包材成本有所回落，但能源费用仍高，毛利率承压。
• 公司表现：
  • 青岛啤酒：销量增长10.6%，吨价增长4.9%，高端化进程加速。
  • 重庆啤酒：销量增长1.3%，吨价增长3.6%，高档产品增长稳定。
  • 燕京啤酒：销量增长8.5%，吨价增长8.5%，产品结构优化。
  • 珠江啤酒：销量增长7.0%，吨价增长4.5%，高端产品表现亮眼。

2. 调味品行业

• Q3表现：收入增长20.5%，净利润增长42.4%。
• 需求端：C端表现较好，B端受餐饮复苏缓慢影响。
• 成本端：大豆、包材等原材料价格高位，毛利率承压。
• 公司表现：
  • 海天味业：收入增长6.1%，净利润下降0.9%。
  • 中炬高新：收入增长15.9%，净利润增长14.2%。
  • 千禾味业：收入增长14.6%，净利润增长42.1%。
  • 天味食品：收入增长36.6%，净利润增长204.8%，业绩超预期。
  • 涪陵榨菜：收入增长4.6%，净利润增长38.3%，成本下行带动盈利改善。
  • 恒顺醋业：收入增长23.7%，净利润增长14.7%，营销改革成效显现。
  • 日辰股份：收入下降2.9%，净利润下降26.7%，疫情扰动明显。

3. 速冻食品行业

• Q3表现：收入增长18.3%，净利润增长32.1%。
• 需求端：大B需求恢复，C端增长稳定。
• 成本端：提价基本覆盖成本上涨，费用率下降。
• 公司表现：
  • 安井食品：收入增长33.8%，净利润增长39.6%，预制菜业务表现亮眼。
  • 千味央厨：收入增长16.0%，净利润增长23.1%，小B业务能力增强。
  • 立高食品：收入增长4.6%，净利润下降49.1%，短期承压但长期发展路径清晰。
  • 味知香：收入增长6.5%，净利润增长7.7%，预制菜行业景气度高。

4. 乳制品行业

• Q3表现：收入增长4.5%，净利润下降29%。
• 需求端：Q3需求承压，Q4旺季回暖预期较强。
• 成本端：原材料价格上涨拖累毛利率，但价格传导滞后。
• 公司表现：
  • 伊利股份：收入增长10.4%，净利润增长1.5%，奶粉和奶酪业务高增。
  • 妙可蓝多：收入增长21.8%，净利润增长0.2%，奶酪业务稳健增长。
  • 光明乳业：收入下降3%，净利润下降17%，成本压力明显。
  • 新乳业：收入增长12%，净利润增长21%，基本面改善。
  • 三元股份：收入增长6%，净利润下降49%，盈利能力承压。

5. 软饮料行业

• Q3表现：收入增长1.9%，净利润下降9.3%。
• 需求端：疫情导致销售场景缺失，终端动销承压。
• 成本端：PET价格高位，成本压力持续。
• 公司表现：
  • 东鹏饮料：收入增长25.3%，净利润增长28.3%，全国化战略推进。
  • 百润股份：收入下降13.5%，净利润下降56.8%，费用投入改善。
  • 李子园：收入下降3.8%，净利润下降21.1%，全国化拓展。
  • 承德露露：收入增长3.0%，净利润增长5.2%，新品推广助力增长。

投资建议

• 看多疫后复苏逻辑：行业需求逐步改善，复苏态势明确，建议关注复苏主线。
• 重点布局结构性机会：啤酒、调味品、速冻食品等子行业具备较强盈利弹性。
• 关注龙头竞争优势：行业集中度提升，龙头公司有望借助成本压力和自身优势提升市占率。
• 建议关注Q4旺季：乳制品、软饮料等板块有望在Q4迎来业绩改善。

风险提示

• 高端化进程受阻：若消费结构升级不及预期，高端产品增长可能受限。
• 食品安全问题：行业竞争加剧，食品安全风险上升。
• 成本持续上涨：原材料价格高位运行，可能影响利润空间。
• 行业竞争加剧：随着市场出清，竞争可能加剧，影响盈利能力。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市