20221205-光大证券-食品饮料行业周报_布局疫后复苏之休闲零食方向投资逻辑梳理_11页_938kb

休闲零食行业疫后复苏投资逻辑总结

核心内容

本报告分析了休闲零食行业在疫情后的复苏逻辑及投资机会，指出休闲零食企业通过渠道优化、供应链升级及产品策略调整，已逐步恢复业绩表现，并在新渠道如零食专营店、仓储会员店等实现快速增长。随着防疫政策优化，线下消费场景修复，企业有望进一步释放业绩弹性。

主要观点

1. 消费者决策三大要素

• 产品品质：消费者对高品质零食的需求增加。
• 产品价格：价格敏感度在疫情下显著提升。
• 消费便捷度：便捷性成为影响购买决策的重要因素。

2. 供应链与渠道变革

• 早期阶段：线下渠道主导，满足冲动性消费。
• 发展阶段：电商渠道以低价抢占市场，但线上红利逐渐减退。
• 当前阶段：线下渠道（如生鲜店、便利店）及零食专营、仓储会员店等新渠道快速发展，兼顾性价比与便捷性。

3. 制造端的工业化发展

• 工业化程度提升有助于供应链优化和生产成本降低。
• 不同品类受原材料、加工工艺和消费者心理价位影响，毛利率和规模增长差异明显。
• 例如，盐津铺子通过供应链优化实现高性价比产品布局。

4. 渠道端的重要性

• 渠道布局是企业规模增长的基础。
• 零食专营渠道因其一站式服务和性价比优势，成为企业快速扩张的重要路径。
• 部分企业如洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子、甘源食品等已取得显著增长。

关键信息

渠道发展现状

• 零食专营渠道：盐津铺子2022年H1零食专营渠道收入突破1亿元，甘源食品2022年9月月销量超1千万元。
• 零食量贩系统：门店数量持续增长，成为新的增长点。

企业案例

• 洽洽食品：2021年通过新渠道推动坚果礼盒装收入翻倍，预计2022Q4坚果品类收入同比增长40%以上。
• 劲仔食品：通过现代渠道开拓，大包装产品2022年前三季度收入同比增长一倍。
• 良品铺子：布局零食量贩店，自建品牌并投资其他系统，推动增长。

估值与盈利预测

• 食品饮料板块估值：截至2022年12月2日，整体市盈率（TTM）为32倍，较年初下降约26%。
• 重点公司盈利预测：
  • 贵州茅台：2022年预计净利润618.11亿元，EPS 49.21元，P/E 33倍。
  • 五粮液：2022年预计净利润268.84亿元，EPS 6.93元，P/E 24倍。
  • 泸州老窖：2022年预计净利润100.97亿元，EPS 6.86元，P/E 28倍。
  • 山西汾酒：2022年预计净利润76.80亿元，EPS 6.29元，P/E 42倍。
  • 洽洽食品：2022年预计净利润10.25亿元，EPS 2.02元，P/E 25倍。
  • 盐津铺子：2022年H1零食专营渠道收入达1亿元，同比增长显著。
  • 伊利股份：2022年预计净利润93.54亿元，EPS 1.46元，P/E 20倍。
  • 良品铺子：2022年预计净利润3.91亿元，EPS 0.98元，P/E 41倍。

投资建议

• 白酒板块：
  • 推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖（高端白酒）；洋河股份（地产酒）；山西汾酒（次高端）。
  • 关注：古井贡酒、舍得酒业。
• 大众品板块：
  • 推荐：安井食品、绝味食品、立高食品（餐饮供应链恢复）；伊利股份、洽洽食品（需求稳定、估值合理）。

风险分析

• 宏观经济下行：影响消费者购买力，从而对行业造成压力。
• 原材料成本波动：如猪肉、白条鸡等价格波动对成本端产生影响。
• 食品安全问题：可能影响企业品牌与市场表现。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

总结

休闲零食行业在疫情后呈现复苏趋势，企业通过优化渠道结构、提升供应链效率及产品策略，逐步恢复增长。新渠道如零食专营店和仓储会员店的崛起，成为推动行业发展的关键。在疫情缓解背景下，线下消费场景修复及渠道变革的持续推进，有望为行业带来更大增长空间。投资者应关注具备渠道优化能力及产品竞争力的企业，同时警惕宏观经济、原材料成本及食品安全等风险。