深度报告-20221219-开源证券-社会服务行业深度报告_春江水暖鸭先知_疫后复苏人力资源有望率先反弹_32页_1mb

社会服务行业分析总结

核心内容

2022年12月21日发布的行业报告指出，社会服务行业在疫情后迎来复苏，尤其是人力资源服务领域。报告对短期和中长期趋势进行了深入分析，并对科锐国际、北京城乡、外服控股等公司进行了比较。

主要观点

短期催化

• 疫后招工布局经济复苏：随着疫情管控放松，海外人力资源企业收入显著增长，美国就业市场快速回暖，2022年10月非农就业人数已恢复至疫情前水平。
• 节假日招聘需求上升：美国在冬季购物季期间招聘季节性员工需求增加，零售业和物流行业招聘人数上升。
• 国内就业压力大：国内失业率处于高位，青年失业率维持在17.9%以上，酒店等服务业人工成本占比走高，企业通过外包、复合人才等方式控制成本。
• 灵活用工弹性机会显现：随着疫情防控政策优化，企业用工需求有望回升，灵活用工成为应对用工缺口的重要手段。

中长期逻辑

• 全球用工紧缺：后疫情时代，全球各国仍面临用工紧缺问题，薪资水平普遍上升，招聘难度加大。
• 国内灵活用工发展进入快车道：中国灵活用工市场渗透率较低，但增速较快，市场规模预计突破万亿，零工经济在2025年有望达2万亿元。
• 政策推动行业发展：中国人力资源行业法规不断完善，政策支持灵活就业，推动行业正向发展。
• 中外对比：中国灵活用工渗透率远低于欧美日等发达国家，未来提升空间较大。

关键信息

行业趋势

• 就业市场回暖：2022年10月，美国非农就业人数恢复至疫情前水平，日本就业人数也逐步回升。
• 灵活用工增长：疫情后，灵活用工需求显著上升，企业更倾向于采用灵活用工模式以降低成本。
• 数字化转型加速：公司通过数字化建设提升运营效率，开发新的业务增长点。

人力资源行业现状

• 国内灵活用工渗透率低：中国狭义灵活用工人数占比不足1%，广义灵活用工不足10%，远低于欧美日。
• 服务外包增长迅速：人力资源外包服务市场中，灵活用工增长最快，企业使用灵活用工的比例超过50%。
• 政策支持：中国政府出台多项政策支持灵活用工，包括《关于支持多渠道灵活就业的意见》等，推动行业规范化发展。

公司分析

• 科锐国际：

  • 海外子公司Investigo收入利润双高增，2022年前三季度收入超疫情前。
  • 灵活用工业务占比高，毛利率相对较低。
  • 客户集中度高，第一大客户收入占比达23.68%。
  • 重点推进数字化转型，提升运营效率。

• 北京城乡：

  • 与德科集团合资成立外企德科，积累了客户资源和技术优势。
  • 灵活用工业务毛利率较低，但客户结构较为集中。
  • 经营性现金流与净利润匹配较好，数字化转型项目正在推进。

• 外服控股：

  • 派遣劳务和灵活用工业务增长较快，毛利率相对较高。
  • 客户结构较为分散，降低大客户依赖风险。
  • 货币资金较为充裕，现金流管理较好。
  • 推进“数字外服”项目，提升技术能力和服务效率。

风险提示

• 疫情复苏不及预期
• 宏观经济波动
• 人力资源行业竞争加剧
• 数字化研发不及预期

图表概览

• 图1-19：展示了美国、日本等国就业人数变化、招聘广告量、灵活用工比例等关键数据。
• 图20-36：反映了国内失业率、人工成本、灵活用工业务增长等趋势。
• 图37-43：展示了国内外灵活用工市场渗透率、外包服务比例、公司收入对比等信息。
• 图44-56：分析了国内外灵活用工发展背景、行业特性、公司客户结构等。
• 图57-63：展示了公司毛利率、净利率、现金流情况及数字化转型进展。
• 图64-65：反映了ADP、Recruit等海外公司股价及估值变化。

盈利预测与估值

• 海外公司：Recruit近三年PE（TTM）中枢在51倍左右，2021年PE曾高达70倍。
• 国内公司：根据Wind一致预期，2022-2024年平均估值分别为52.27/18.06/13.33倍，相较于海外公司仍有提升空间。

总结

社会服务行业，尤其是人力资源服务，在疫情后迎来复苏，短期因就业市场回暖和节日用工需求增加，灵活用工需求上升。中长期来看，随着经济复苏、人口老龄化加剧和政策支持，国内灵活用工市场发展潜力巨大。海外人力资源巨头在疫情后表现强劲，而国内公司如科锐国际、北京城乡和外服控股也在积极布局数字化转型，提升市场竞争力。