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债券市场定期报告总结（2018年1月1日）

核心内容

2018年1月1日的债券市场定期报告聚焦于春节前的流动性状况、宏观利率环境、信用债市场动态、国债期货策略及海外资产表现。整体来看，报告指出资金面压力有所缓解，但风险依然存在，同时强调了城投债流动性风险的上升以及债市策略的调整方向。

主要观点

1. 资金面：节前扰动减弱，但压力仍存

• 资金面压力缓解：由于央行的临时准备金动用安排、定向降准及财政存款释放，资金面在节前得到一定程度的改善。
• 流动性释放规模：预计释放流动性约1.3-3万亿，显著高于2017年1月的6000亿。
• 资金利率波动：尽管资金面有所改善，但负债端压力和超储率偏低仍对资金利率构成扰动，节前资金面波动幅度小于跨年期间。
• 资金面趋势：下周公开市场逆回购到期量较大，若央行不进行对冲，资金面可能逐步收紧。

2. 宏观利率：经济趋缓，通胀维持低位

• PMI数据：12月官方PMI为51.6，环比微降，显示经济走弱趋势。
• 内外需分化：内需走弱，外需继续回暖，但总体需求收缩，生产端也出现下滑。
• PPI走势：PPI环比反弹，但同比增速受高基数影响将回落。
• 出口表现：外需仍有一定支撑，但高基数效应将逐渐拖累出口增速。

3. 信用债市场：流动性风险高企，融资环境承压

• 信用债净融资萎缩：12月信用债净融资为-378亿，创2005年以来新低。
• 城投债风险上升：城投债融资成本超过产业债，流动性风险高企，建议投资者采取高等级短久期防御策略。
• 违规融资排查：监管层频繁点名地方政府违规融资，旨在肃清债务问题，防范债务置换后的“裸泳者”风险。
• 发行成本上升：信用债融资成本底部反弹，接近13年下半年市场走熊时期的水平。

4. 国债期货策略：推荐正套与做多基差

• IRR上行：本周主力合约IRR均大于4%，部分老券IRR达到6%，正套策略具备吸引力。
• 基差策略：主力合约净基差处于历史低位，推荐做多基差并及时止盈。
• 跨品种策略：推荐多2手TF1803同时空1手T1803，当前价差为100.04bp。

5. 海外观察：资产表现亮眼，紧缩周期来临

• 股市表现：2017年欧美股市表现强劲，但伴随全球央行进入紧缩周期，市场可能面临调整。
• 债市震荡：欧美债市受加息预期和经济数据影响较大，美国期限利差走窄，风险资产价格面临调整风险。
• 汇率表现：美元指数走弱，欧元和人民币升值显著，美元中枢有望抬升。
• 大宗商品：油价震荡上行，黄金表现最佳，但未来涨势或受美元走强影响受限。

关键信息

• 流动性：央行的临时准备金动用安排和定向降准释放万亿流动性，缓解节前资金紧张。
• 利率走势：经济走弱和通胀低位，推动债市利率维持在较低水平。
• 信用债：城投债流动性风险上升，融资成本超过产业债，建议防御性策略。
• 国债期货：推荐正套策略，同时关注基差和跨品种操作。
• 海外市场：美元走弱，欧元和人民币走强；油价和黄金表现亮眼，但未来涨势或受抑制。

风险提示

• 监管政策超预期：地方政府违规融资排查可能带来新的风险点。
• 资金面波动：若央行未有效对冲，资金面可能再度收紧。
• 利率调整风险：若通胀持续疲软，加息预期和期限利差走平可能引发资产价格调整。

附录：分析师信息

• 谭卓：招商证券债券分析师，联系方式：86-755-83734407，邮箱：tanzhuo@cmschina.com.cn，证书编号：S1090517070002
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，均来自招商证券研发中心

信用评级符号与定义

重要声明

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