20260308-天风证券-天风·固收_|_3M买断式逆回购缩量续作_3页_859kb

文档总结

核心观点

• 3M买断式逆回购缩量与降准无直接关联，二者对银行负债端的影响存在差异。
• 降准落地与否需关注以下三方面：
  1. 宏观经济运行情况：若经济稳定增长、物价合理回升，降准概率可能较低；若出现偏离，降准可能性上升。
  2. 银行指标压力：若NSFR等流动性指标压力上升，降准预期可能增强，可关注存单发行的量价变化。
  3. 其他中长期流动性工具操作：如政府债供给节奏、一季度信贷“开门红”、MLF和国债买卖等，是否有效补充流动性缺口。

资金面分析

资金维持平稳格局

• 月初资金季节性平稳占主导。
• 受春节后M0回流银行体系、财政支出节奏加快影响，资金利率波动有限。
• 本周资金利率出现两点特征：
  1. 周内小幅上行：周五DR001上行至1.3%以上，主要受公开市场连日大规模净回笼影响。
  2. 股份行存单供给放量：以1年期为主，可能因季末资金缺口或指标压力，但整体发行平稳，各期限存单有小幅提价，国股行提价幅度多在0.5-1BP之间。

3M买断式逆回购缩量原因

• 首次缩量续作：自2025年6月以来首次出现3M买断式逆回购缩量。
• 操作特点：
  • 去年6月以来，多数月份等量续作。
  • 净投放规模整体不及6M买断式逆回购。
• 缩量原因：
  • 月初资金压力有限，银行补充流动性的意愿不强。
  • 中月仍有一次买断式投放机会，银行更倾向于等待流动性需求更明确的时点。
  • 避免未来单月到期压力较大。

下周资金面关注因素

1. 逆回购到期：2276亿元
2. 国库现金定存到期：1500亿元
3. 政府债发行：4975亿元，净缴款-1751亿元
4. 同业存单到期：9924亿元，规模有所攀升

周度数据跟踪

政府债发行与到期情况

• 下周拟发行规模：2948亿元（国债450亿元，地方债2498亿元）
• 国债到期：3719亿元
• 地方债到期：274亿元
• 国债净缴款：-3059亿元
• 地方债净缴款：+1308亿元

同业存单发行情况

• 发行规模：
  • 国有行：1429亿元
  • 股份行：3317亿元
  • 城商行：2843亿元
  • 农商行：441亿元
• 净融资额：
  • 国有行：-1000亿元
  • 股份行：+1929亿元
  • 城商行：+873亿元
  • 农商行：+126亿元
• 加权发行期限：8.66个月，较上周拉长。
• 各类型加权发行期限：
  • 国有行：8.7个月
  • 股份行：11个月
  • 城商行：7个月
  • 农商行：6.9个月

风险提示

• 政策不确定性：货币政策调整可能影响市场流动性。
• 基本面变化超预期：经济数据或市场环境出现重大变化。
• 海外地缘政治风险：国际局势可能对国内市场产生影响。
• 测算结果误差：数据预测可能存在偏差。

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