> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心观点 - **3M买断式逆回购缩量与降准无直接关联**，二者对银行负债端的影响存在差异。 - **降准落地与否需关注**以下三方面： 1. **宏观经济运行情况**：若经济稳定增长、物价合理回升，降准概率可能较低；若出现偏离，降准可能性上升。 2. **银行指标压力**：若NSFR等流动性指标压力上升，降准预期可能增强，可关注存单发行的量价变化。 3. **其他中长期流动性工具操作**：如政府债供给节奏、一季度信贷“开门红”、MLF和国债买卖等，是否有效补充流动性缺口。 --- ## 资金面分析 ### 资金维持平稳格局 - 月初资金季节性平稳占主导。 - 受春节后M0回流银行体系、财政支出节奏加快影响，资金利率波动有限。 - 本周资金利率出现两点特征： 1. **周内小幅上行**：周五DR001上行至1.3%以上，主要受公开市场连日大规模净回笼影响。 2. **股份行存单供给放量**：以1年期为主，可能因季末资金缺口或指标压力，但整体发行平稳，各期限存单有小幅提价，国股行提价幅度多在0.5-1BP之间。 --- ## 3M买断式逆回购缩量原因 - **首次缩量续作**：自2025年6月以来首次出现3M买断式逆回购缩量。 - **操作特点**： - 去年6月以来，多数月份等量续作。 - 净投放规模整体不及6M买断式逆回购。 - **缩量原因**： - 月初资金压力有限，银行补充流动性的意愿不强。 - 中月仍有一次买断式投放机会，银行更倾向于等待流动性需求更明确的时点。 - 避免未来单月到期压力较大。 --- ## 下周资金面关注因素 1. **逆回购到期**：2276亿元 2. **国库现金定存到期**：1500亿元 3. **政府债发行**：4975亿元，净缴款-1751亿元 4. **同业存单到期**：9924亿元，规模有所攀升 --- ## 周度数据跟踪 ### 政府债发行与到期情况 - **下周拟发行规模**：2948亿元（国债450亿元，地方债2498亿元） - **国债到期**：3719亿元 - **地方债到期**：274亿元 - **国债净缴款**：-3059亿元 - **地方债净缴款**：+1308亿元 ### 同业存单发行情况 - **发行规模**： - 国有行：1429亿元 - 股份行：3317亿元 - 城商行：2843亿元 - 农商行：441亿元 - **净融资额**： - 国有行：-1000亿元 - 股份行：+1929亿元 - 城商行：+873亿元 - 农商行：+126亿元 - **加权发行期限**：8.66个月，较上周拉长。 - **各类型加权发行期限**： - 国有行：8.7个月 - 股份行：11个月 - 城商行：7个月 - 农商行：6.9个月 --- ## 风险提示 - **政策不确定性**：货币政策调整可能影响市场流动性。 - **基本面变化超预期**：经济数据或市场环境出现重大变化。 - **海外地缘政治风险**：国际局势可能对国内市场产生影响。 - **测算结果误差**：数据预测可能存在偏差。 --- ## 法律声明与免责声明 - 本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。 - 报告内容为机密，仅供客户参考，不构成对客户的投资决策依据。 - 报告信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性作任何保证。 - 投资者应独立评估市场风险，自行承担投资决策后果。 - 本平台仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿参考。 - 未经许可，不得修改、复制或传播本平台内容。 --- ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |