20260505-光大期货-宏观月报_4月出口仍有韧性_31页_1mb

光期研究 见微知著

核心内容概述

本报告分析了2026年4月及1-3月中国宏观经济数据，重点探讨出口、制造业与非制造业PMI、价格指数、消费与投资等关键指标的变化趋势及其背后的经济逻辑。

主要观点与关键信息

1. 4月出口仍有韧性

• 出口数据：4月出口同比增速为4.7%，环比略好于3月，表明在地缘政治不确定性的背景下，出口仍保持一定增长。
• 新出口订单：4月制造业PMI为50.3，新出口订单指数逆季节性回升1.2个百分点至50.3，显示出口需求依然强劲。
• 政策与市场影响：一季度出口增长14.7%，显示抢出口现象仍在持续，尽管4月增速有所放缓，但整体仍表现出韧性。
• 价格传导：尽管上游原材料价格高位运行，但传导至下游不畅，企业盈利承压。不过，油价上涨背景下，中国产业链优势可将成本传导至下游产品，对通胀形成有效传导。

2. 宏观经济数据总览

• 出口表现：1-3月出口累计同比增长2.5%，但3月增速回落，主要受去年同期基数较高影响。
• 高科技产品出口：3月集成电路出口量增长13%，出口金额增长84.92%；电动汽车、锂电池、风电机组及零部件出口均保持增长，显示中国在绿色能源和高科技领域的竞争力。
• 进口数据：3月原油进口量同比下降2.8%，天然气进口量同比下降10.6%，显示地缘冲突对能源进口的影响。

3. 消费与价格数据

• 社零增长：3月社零同比增长1.7%，消费温和复苏，但汽车类销售额同比跌幅扩大至-11.8%。
• CPI数据：3月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%，主要受食品价格下降和服务业需求回落影响。
• 核心CPI：扣除食品和能源后，核心CPI同比上涨1.1%，显示消费内生动力仍在。
• PPI数据：3月PPI同比转正至0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，环比上涨1.0%，显示上游价格回升，但传导不畅，企业盈利承压。

4. 房地产市场

• 销售与投资：3月房地产销售面积和销售额同比跌幅收窄，但房地产投资仍下降11.2%。
• 政策影响：北京和上海出台多项政策刺激楼市，如放宽限购、降低信贷门槛、公积金提额等，带动二手房市场活跃，但存在“旺季透支”风险。
• 土地财政：土地供给受控，制约基建投资上行空间。

5. 金融与信贷数据

• 社融：3月社融同比少增，主要受人民币贷款和政府专项债券拖累，存量同比增速为7.9%。
• M1与M2：M1同比5.1%，M2同比8.5%，M1-M2剪刀差收窄，显示市场流动性有所改善。
• 住户与企业贷款：住户贷款同比少增4944亿元，企业中长期贷款同比少增2300亿元，显示居民和企业信贷需求偏弱。

结论

4月出口表现仍具韧性，主要得益于一季度的“抢出口”效应，尽管增速有所放缓。制造业PMI新出口订单逆季节性回升，显示外需仍较为强劲。非制造业PMI季节性回落，但整体表现较为平稳。价格指数高位运行，上游原材料价格向下游传导不畅，企业盈利承压。消费温和复苏，但部分行业如汽车类表现疲软。房地产市场在政策支持下有所回暖，但投资仍面临较大压力。社融同比少增，显示信贷需求偏弱，货币政策仍需保持流动性充裕以稳定经济基本面。