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有韧性的回落——1-2月出口点评总结

核心内容

2022年1-2月，中国出口同比增长16.3%，进口同比增长15.5%，贸易顺差达1159.5亿美元，同比增长19.5%。尽管出口增速较去年12月小幅回落，但整体仍表现出较强的韧性。

主要观点

1. 出口韧性犹存

• 整体表现：1-2月出口增速为16.3%，较去年12月两年复合增速有所回落，但仍高于16%。
• 分国别情况：
  • 新兴市场：对俄罗斯出口增速大涨至41.5%，对东盟、巴西、中国香港出口增速下降。
  • 发达市场：对美日出口增速下降，但对欧盟出口增速上升。
• 分产品情况：
  • 出口增速上升：农产品、成品油、铝、汽车及汽车底盘出口增速显著提升。
  • 出口增速下降：塑料制品、汽车零件、手机、家电出口增速回落。
• 出口支撑因素：
  • 外需支撑：欧美制造业PMI仍处于扩张区间，美国耐用品消费和零售销售强劲。
  • 价格支撑：部分产品如成品油、钢材、手机等价格贡献显著，推动出口增长。
  • 疫情支撑：全球疫情反复，供应链修复缓慢，我国“动态清零”策略有效控制疫情，出口替代逻辑未受破坏。

2. 进口增速回升

• 整体表现：1-2月进口同比增长15.5%，高于去年12月两年复合增速。
• 进口支撑因素：
  • 内需回升：2月制造业PMI新订单指数升至50.7%，进口指数小幅上行至48.6%。
  • 地缘政治因素：俄乌冲突导致能源和农产品价格上涨，推动进口金额增长。
• 主要进口产品：
  • 金额增速上升：原油、铁矿砂、成品油、钢材、肥料、铜等。
  • 数量增速上升：铁矿砂及其精矿、钢材、铜、汽车、成品油、肥料等。

关键信息

• 出口韧性：尽管增速小幅回落，但外需、价格和疫情仍对出口形成支撑。
• 进口回升：内需和地缘政治因素共同推动进口增长。
• 外部环境：目前我国外贸环境总体平稳，但需关注俄乌冲突、美国经济、全球疫情等潜在风险。

风险提示

• 疫情演变超预期
• 外需回落超预期
• 地缘政治冲突超预期

后续展望

• 俄乌冲突影响有限：俄乌贸易占我国贸易总额比重较低，对我国影响可控。
• 美国经济支撑出口：美国经济复苏动能强劲，对我国出口形成支撑。
• 疫情持续支撑出口：全球疫情仍在蔓延，供应链修复缓慢，我国出口替代逻辑有望延续。

图表说明（摘要）

• 图表1：中国1-2月出口小幅回落，进口回升。
• 图表2：韩国出口仍强。
• 图表3：分国家/地区出口累计同比对比。
• 图表4：主要国家/地区制造业PMI处于扩张区间。
• 图表5：中国部分出口产品量价拆分。
• 图表6：铁矿砂和钢材进口数量增速回升。
• 图表7：俄罗斯主要出口商品在全球占比（2020年数据）。
• 图表8：乌克兰主要出口商品在全球占比（2020年数据）。
• 图表9：中国与俄乌贸易占中国总贸易比重较低。
• 图表10：美国经济增长动能较为强劲。
• 图表11：全球疫情仍在蔓延。

分析师简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究经历：2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

重要声明

• 本报告数据和信息来源于市场公开信息，分析师独立、客观地出具报告，不保证其准确性或完整性。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与华安证券无关。
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