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饮料行业专题研究：100%果汁有望成为市场新亮点

核心内容

中国饮料行业经历了多次产业浪潮，如碳酸饮料、瓶装水、茶饮料、果汁等，现已成为中国发展最快的消费行业之一。自2001年以来，饮料市场保持两位数增长，预计“十三五”期间将延续这一趋势，主要依赖消费结构升级和供给端创新。

100%果汁，尤其是FC（浓缩还原）和NFC（非浓缩还原）果汁，被视为未来果汁市场的重要增长点。当前中国果汁市场仍以低浓度果汁为主，但随着健康消费理念的普及，中高浓度果汁市场成长空间巨大，特别是100%果汁，预计将成为主流。

主要观点

• 健康消费趋势：消费者对健康和营养的关注日益增加，推动果汁市场向高品质、天然、健康方向发展。
• 市场潜力：中国人均果汁消费量远低于发达国家，提升空间巨大，特别是NFC果汁，预计未来几年将呈现爆发式增长。
• FC果汁优势：FC果汁因成本较低、易于储存，目前占据100%果汁市场的大部分份额，是市场主流。
• NFC果汁前景：NFC果汁因其高营养价值和原汁原味的特性，被视为未来市场增长的重要驱动力，尽管目前市场占比低，但随着一线城市冷链系统的发展，其发展潜力巨大。
• 消费升级：随着人口增长、城镇化率提升及人均可支配收入增长，果汁消费结构将逐步升级，100%果汁将成为市场主流。

关键信息

1. 果汁行业现状

• 果汁行业分为澄清果汁和混浊果汁，按果汁含量分为纯果汁和果汁饮料。
• 100%果汁主要包括FC果汁和NFC果汁，其中FC果汁因性价比高，占据市场主导地位。
• 2014年，100%果汁市场规模约100亿元，NFC果汁仅占3%。

2. 市场增长趋势

• 2013年果汁行业主营业务收入增速降至个位数，但整体仍保持增长。
• 中国果汁消费结构中，果味饮料和果肉饮料占据97%的市场份额，100%果汁仅占3%。
• 未来消费结构将向100%果汁倾斜，尤其是NFC果汁。

3. NFC果汁市场分析

• NFC果汁因加工过程中受热时间短，营养损失少，且口感好，受到高端消费者青睐。
• 中国NFC果汁市场目前仍处于起步阶段，销售份额仅占100%果汁市场的2%。
• 随着冷链系统完善，预计NFC果汁将在未来几年快速增长，有望达到千亿市场规模。

4. 公司推荐

• 汇源果汁（1886.HK）：

  • 中国果汁行业龙头企业，具备全产业链垂直整合能力。
  • 2014年总收入45.92亿元，净利润-1.27亿元。
  • 未来将通过产品创新和渠道拓展，实现估值修复和业绩复苏。
  • 推荐关注其在中高果市场的发展潜力及冷链布局。

• 中国天溢控股（0756.HK）：

  • 专注于橙汁产业链，拥有自有橙园和NFC果汁生产能力。
  • 2014年推出自有品牌森美NFC橙汁，逐步布局高端渠道。
  • 公司具备完善的冷链管理和仓储能力，有望成为NFC果汁行业的领头羊。

重点分析

1. FC果汁 vs NFC果汁

• FC果汁：通过浓缩和复原方式生产，价格亲民，易于储存，目前占100%果汁市场98%的份额。
• NFC果汁：采用鲜榨方式，营养保留更完整，口感更佳，但价格较高，市场接受度较低。

2. 市场竞争格局

• 100%果汁市场由FC果汁主导，但NFC果汁未来有望成为增长点。
• NFC果汁主要集中在一线城市，销售渠道以高端商超、咖啡店、电商为主。
• 汇源果汁在FC果汁市场占据主导地位，而天溢控股在NFC果汁领域具备竞争优势。

3. 市场前景

• 中国果汁市场有望在2015年接近2000亿元规模。
• NFC果汁预计将在未来几年实现爆发式增长，市场潜力巨大。
• 100%果汁市场将逐步由FC向NFC转型，随着消费者健康意识增强，NFC果汁将逐渐成为主流。

评级与投资建议

• 行业评级：推荐，未来6-12个月内，行业指数有望超越交易所指数平均回报20%及以上。
• 公司评级：推荐汇源果汁（1886.HK）和中国天溢控股（0756.HK）。
• 投资逻辑：关注中高果市场增长，以及NFC果汁行业爆发的潜在机遇。
• 催化剂：新品销售超预期、公司定期报告表现良好、行业并购等利好因素。

风险提示

• 管理团队调整不成功：可能影响公司战略执行。
• 产品销量不达预期：可能导致业绩下滑。
• 食品安全问题：可能对品牌形象和市场信心造成冲击。

附录：主要财务指标

汇源果汁（1886.HK）

中国天溢控股（0756.HK）

图表目录

• 图1：软饮料行业累计产量（万吨）及同比增速（2000-2015年1-8月）
• 图2：分季度GDP增长率
• 图3：饮料行业累计收入（万元）及同比增速（2005年-2015年1-8月）
• 图4：中国城镇化率发展趋势
• 图5：尼尔森监测全国7大饮料品类零售终端销售额结构及变化
• 图6：2012年人均果汁消费额（单位：美元）
• 图7：2012年100%果汁人均消费额（单位：美元）
• 图8：果汁行业当月销售额及同比增速（2011年6月-2014年6月）
• 图9：果汁及果汁饮料营养价值结构图
• 图10：中美果汁饮料消费结构对比
• 图11：100% FC果汁制作流程
• 图12：NFC果汁制作流程
• 图13：NFC果汁需要较高的冷链运输及冷藏储存能力
• 图14：中美100%果汁消费结构对比
• 图15：预计国内NFC市场规模将在未来几年呈现爆发式增长
• 图16：天溢NFC橙汁销售主要网络