20220828-天风证券-凯盛科技-600552.SH-新材料业务超预期_显示业务H2有望回暖_3页_746kb
报告摘要
凯盛科技（600552）总结
核心内容
凯盛科技在2022年上半年实现了营业收入26亿元，同比下降22.4%；归母净利润0.99亿元，同比增长17.2%。尽管整体营收下降，但公司新材料业务表现超预期，成为业绩增长的主要驱动力。
主要观点
- 显示材料业务受下游需求影响：由于疫情导致消费类电子产品需求前置及宏观环境下的消费信心不足，公司显示材料板块收入下降。其中，子公司深圳国显营收17.6亿元，同比下降32.8%，净利润2877万元，同比下降74.9%。触控显示产品预计亏损。
- 新材料业务增长显著：凯盛应材（中创电子）实现营收3.5亿元，同比增长90%；净利润1.17亿元，同比增长303.3%。净利率同比提升17.7个百分点，主要得益于产品结构优化，如抛光粉进入头部企业供应链，稳定锆成为维苏威全球首供，纳米锆导入新能源龙头企业。
- 蚌埠中恒表现亮眼：蚌埠中恒实现营收5.7亿元，同比增长31%；净利润5971万元，同比增长92.6%。其净利率同比提升3.3个百分点，电熔氧化锆仍保持全球领先地位，球形材料产销量同比增长46.2%。
- 显示模组业务前景乐观：公司正在建设1350万片车载/笔电触控显示一体化模组生产线，预计在笔电客户支持下实现经营稳健。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,067.69 | 6,324.15 | 6,189.80 | 8,039.76 | 9,433.96 |
| 增长率(%) | 12.16 | 24.79 | -2.12 | 29.89 | 17.34 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 120.78 | 157.44 | 247.71 | 442.49 | 560.44 |
| 每股收益(元/股) | 0.16 | 0.21 | 0.32 | 0.58 | 0.73 |
| 市盈率(P/E) | 68.56 | 52.59 | 33.43 | 18.71 | 14.78 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：10.84元
- 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利分别为2.48亿元、4.42亿元、5.6亿元，对应PE分别为33倍、19倍、15倍。
- 风险提示：
- 下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险
- UTG二期产能投放不及预期
- UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期
业务与战略发展
- 产业链整合：上半年收购凯盛集团旗下3家显示电子玻璃公司，实现上下游一体化协同。
- 产能建设：正在建设1350万片车载/笔电触控显示一体化模组生产线，以提升显示业务的竞争力。
- 技术研发：公司在UTG领域具备明显技术优势，未来具备较大的国产替代能力。
财务预测摘要
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 15.04% | 16.48% | 17.34% | 19.87% | 20.71% |
| 净利率 | 2.38% | 2.49% | 4.00% | 5.50% | 5.94% |
| ROE | 4.77% | 5.91% | 8.87% | 14.65% | 16.94% |
| ROIC | 8.03% | 7.28% | 9.77% | 16.86% | 17.53% |
| 资产负债率(%) | 62.68% | 59.94% | 55.20% | 61.21% | 54.58% |
| 净负债率(%) | 78.29% | 71.59% | 55.86% | 66.66% | 40.87% |
| 流动比率 | 1.12 | 1.31 | 1.16 | 1.20 | 1.27 |
| 速动比率 | 0.70 | 0.78 | 0.70 | 0.70 | 0.77 |
| 应收账款周转率 | 3.63 | 5.00 | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 存货周转率 | 2.96 | 3.63 | 3.67 | 3.78 | 3.82 |
| 总资产周转率 | 0.70 | 0.85 | 0.86 | 1.00 | 1.06 |
作者信息
- 鲍荣富 分析师
- SAC执业证书编号：S1110520120003
- 邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 潘霖 分析师
- SAC执业证书编号：S1110517070005
- 邮箱：panjian@tfzq.com
- 王涛 分析师
- SAC执业证书编号：S1110521010001
- 邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 熊可为 联系人
- 邮箱：xiongkewei@tfzq.com
相关报告
- 《凯盛科技-季报点评：新材料带动业绩逆势大增，继续看好高成长》2022-04-26
- 《凯盛科技-年报点评报告：新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵》2022-03-10
- 《凯盛科技-公司专题研究：新材料业务存预期差，UTG行业β即将来临》2021-12-28
估值与财务比率
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市净率(P/B) | 3.27 | 3.11 | 2.97 | 2.74 | 2.50 |
| 市销率(P/S) | 1.63 | 1.31 | 1.34 | 1.03 | 0.88 |
| EV/EBITDA | 10.24 | 10.74 | 14.04 | 9.67 | 7.30 |
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
特别声明
天风证券可能持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
一般声明
本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司及其附属机构。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
