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百润股份点评：短期收入承压，新品驱动长期增长

一、核心经营数据

•2024年上半年实现营收16.28亿元，同比下降138%；归母净利润4.02亿元，同比下降836%。
•Q2单季营收82.6亿元，收入降幅收窄至-72.5%，归母净利润同比降幅为-72.8%。
•毛利率大幅上升，上半年为700.8%，同比提升419个百分点，其中Q2毛利率达71.79%，同比提升553个百分点。

二、收入结构分析

•受“强爽”产品高基数影响，预调酒收入下滑142%，Q2同比降幅收窄至76%。
•线上渠道收入下降显著，主要因加强渠道管控，公司主动减少折扣促销，影响短期销量，但维护价格体系。
•线下渠道延续增长趋势，营收同比提升70%，彰显渠道下沉策略成效。

三、产品与渠道布局

•“强爽”由于去年同期高基数叠加线上管控，Q2收入承压，但新品“青提茉莉”微醺系列产品拉动整体表现。
•清爽型新品加速下沉市场布局，市场反馈良好，成未来重点增长点。
•威士忌新品计划于2024年底推出，助力长期增长空间打开。
•持续精耕线下渠道，严控线上渠道价格体系，逐步削弱线上折扣对销量的负面影响。

四、财务表现

•毛利率大幅提升主要源于原材料成本下行、产品提价延续及电商渠道价格管控协同。
•费用控制较为稳健，Q2销售费用率同比下降，主要因广告投入节奏前移；整体净利率基本持稳。
•盈利能力显著增强，ROE维持在较高水平。

五、投资建议与风险提示

•太平洋证券维持“买入”评级，2024-2026年收入预期为338.6亿、373.2亿、417.0亿，归母净利润为83.4亿、92.7亿、104.4亿。
•目标价设定为1975元，对应PE25倍。
•投资风险包括新品推广不及预期、威士忌放量速度、强爽恢复程度、食品安全及竞争加剧等。

六、展望

下半年基数效应减弱，新品放量与威士忌产品落地将成为新增长引擎，短期需关注渠道政策和新品市场表现。