20160914-长城国瑞证券-碧水源-300070.SZ-水污染治理整体解决方案提供商龙头_高增长低估值_11页_1mb

碧水源（300070）公司研究报告总结

核心内容

碧水源是一家深耕污水处理行业15年的高科技环保企业，专注于膜法水处理技术，是国内水污染治理整体解决方案提供商的龙头企业。公司通过技术创新和商业模式创新，实现了快速成长，并具备长期发展空间。

主要观点

• 技术领先：碧水源拥有全球独创的“MBR+DF”双膜工艺技术，能够实现“就地造水”，解决我国水资源短缺和水质安全问题。
• 商业模式创新：公司是国内最早开展PPP模式的公司之一，且引入国家开发银行作为战略投资者，开创了“逆向混合所有制改革”及“投贷联动”的合作模式，有助于撬动更大规模投资。
• 订单增长显著：2016年上半年，公司新增订单达92.83亿元，其中BOT项目66.31亿元、EPC项目25.36亿元、BT项目1.17亿元，显示公司业务增长势头强劲。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年主营业务收入分别为88.54亿元、125.65亿元、175.48亿元，净利润分别为20.07亿元、31.53亿元、43.68亿元，EPS分别为0.64元/股、1.01元/股、1.40元/股，公司未来业绩有望持续增长。
• 投资建议：首次关注，给予买入评级，看好公司在未来水污染治理行业的表现。

关键信息

财务数据

• 总股本：31.2亿股
• 流通股本：20.1亿股
• EPS(TTM)：0.473元
• 每股净资产：4.51元
• 当前股价：18.00元

财务预测（单位：百万元）

技术创新

• MBR+DF技术：MBR膜生物反应器可处理污水至地表IV类水质，DF膜技术成本仅为反渗透膜技术的60%，吨水运行成本约1.2元，具备显著的成本优势。
• 市场占有率：截至2016年，国内已有2000万吨/日的污水处理设施采用碧水源的膜技术，市场占有率约11%。

商业模式

• PPP模式：公司拥有丰富的PPP项目经验，已成立40多家合资公司，通过BOT项目快速扩张，并获取长期稳定现金流。
• 战略合作：2014年，国家开发银行入股碧水源，提供200亿授信，助力公司外埠业务拓展。

主要财务比率

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致毛利率下降。
• 经营规模快速扩张可能引发人才短缺风险。

总结

碧水源凭借先进的膜技术、丰富的PPP项目经验及与国家开发银行的战略合作，实现了高速成长。公司订单充足，盈利预测乐观，技术优势显著，具备推广价值，未来增长潜力大。尽管面临市场竞争和人才短缺等风险，但其作为行业龙头，有望持续受益于水污染治理行业的高景气。