20181231-招商证券-碧水源-300070.SZ-我们真正缺少的是干净水_新水源开发破解缺水难题_23页_1mb

报告摘要

碧水源（300070.SZ）深度分析总结

核心内容概述

碧水源（300070.SZ）是一家在膜法水处理领域具有领先地位的企业，其“MBR+DF”双膜法水处理技术能够将污水直接处理至地表Ⅱ类或Ⅲ类水标准，实现“污水->净水”的突破。该技术在多个地区成功应用，包括北京、云南、山东等，并在雄安新区实现全面提标至地表Ⅲ类水，具有重要的示范效应和推广前景。当前股价为7.8元，目标估值为10.5元，公司维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

水循环闭环的重要性
- 水在循环过程中始终存在，但水质变化是导致缺水问题的核心原因。
- 只有将污水处理至地表Ⅲ类水以上，才能实现水循环闭环，缓解缺水压力。
碧水源的技术优势
- “MBR+DF”双膜法技术能够实现污水深度处理，使水质达到地表Ⅱ类或Ⅲ类标准。
- 该技术运行成本低，仅为1.9元/吨（以污水处理厂为水源时为1.3元/吨），远低于传统取水成本和海水淡化、南水北调等成本。
雄安新区提标三类水的示范意义
- 雄安新区将污水排放标准提升至地表Ⅲ类水，是首次区域性整体提标至地表三类水，具有重要的标杆意义。
- 未来三类水标准可能向全国环境敏感区域和缺水地区推广，带来巨大的市场空间。
市场空间测算
- 碧水源在14个缺水省市的双膜法项目市场空间测算为1348亿元至1887亿元。
- 由于公司目前是唯一具备实施能力和成功案例的企业，市场空间具有独占性。
公司估值支撑
- 当前市值约240亿元，即使仅考虑换膜利润，也具备估值支撑。
- 预计2018-2019年归属净利润分别为22亿和28亿，按15倍PE估值，对应目标市值330亿元，目标价10.5元。

关键信息

公司基本面
- 总股本：315,051万股
- 已上市流通股：201,550万股
- 总市值：246亿元
- 流通市值：157亿元
- 每股净资产（MRQ）：5.9元
- ROE（TTM）：12.7%
- 资产负债率：58.5%
- 主要股东：文剑平，持股比例22.77%
技术与项目案例
- 北京翠湖新水源厂：处理规模2万吨/日，出水水质达地表Ⅱ类水标准。
- 山西阳泉项目：处理规模1万吨/日，出水水质为地表Ⅲ类水以上。
- 江苏盐城项目：处理规模为CMF4万吨/日+DF2千吨/日，为苏北地区供水领域的净水示范工程。
- 青岛豆金河污水处理厂：处理规模1万吨/日，出水水质达地表Ⅱ类水标准。
- 云南洱源县再生水厂二期：预计2019年5月1日前完成提标至地表水Ⅲ类标准。
双膜法工艺特点
- MBR工艺段：投资成本2500-3500元/吨，运行成本0.8-0.9元/吨。
- DF工艺段：投资成本800-1000元/吨，运行成本1.0-1.1元/吨。
- 合计：投资成本3300-4500元/吨，运行成本1.8-2.0元/吨。
- 成本优势：远低于传统取水成本，且具有水资源再生意义。
水价构成
- 水价由资源水价（水资源费）、工程水价（工程水费）、环境水价（污水处理费）构成。
- 水资源费的上调进一步凸显碧水源新水源开发的价值。
财务预测
- 2018年净利润：22.22亿元
- 2019年净利润：28.21亿元
- 目标估值：10.5元/股，对应目标市值330亿元。