石油化工行业定期策略：油价高位震荡，挖掘行业龙头-20181220-财富证券-25页-2mb

行业定期策略总结 - 石油化工

核心内容

2019年石油化工行业面临油价高位震荡、炼化行业格局巨变、涤纶和氯碱产业利润重新分配等多重因素影响。分析师认为，行业整体估值偏低，但具备长期投资价值，应重点关注具备成本优势和一体化程度高的龙头企业。

主要观点

1. 油价中枢决定行业景气度

   • 原油价格是石化行业盈利的关键因素，2019年预计维持在70美元/桶。
   • 全球经济放缓降低了原油需求预期，美国页岩油运输瓶颈和伊朗制裁走向是影响油价的重要变量。

2. 炼化行业景气高点或已出现

   • 2018年炼化行业利润达到2010年以来的高点，但未来两年产能将集中释放，行业竞争加剧。
   • 2019-2020年计划新增炼化产能1.74亿吨，预计产能利用率将进一步下降。

3. 涤纶产业利润或将重新分配

   • 原材料PX产能大量扩产，将推动利润向下游加工环节流动。
   • 行业集中度提升，小企业面临淘汰风险，龙头企业具备更强的议价能力和抗风险能力。

4. 房地产周期下的PVC

   • PVC需求进入下行周期，价格疲软。
   • 供给端受限，新增产能不足，西北地区龙头企业有望受益于成本优势。

5. 2019年投资策略

   • 行业估值处于历史低位，具备安全边际。
   • 优选一体化程度高、成本控制好的龙头企业，推荐桐昆股份、恒逸石化、中泰化学、鸿达兴业。

关键信息

油价走势预测

• 2019年油价预计维持在50-60美元/桶（下限）至80-90美元/桶（上限）之间。
• 沙特、美国、俄罗斯是影响油价的三大主要力量。

炼化行业

• 2018年炼化产能增长5.4%，预计2019-2020年年均增速为11.3%。
• 未来两年产能释放可能超过需求增长，行业竞争加剧。

涤纶行业

• 2018年1-8月聚酯涤纶产量增速为8.9%，远超下游坯布产量增速。
• 涤纶行业集中度提升，龙头企业如桐昆股份、恒逸石化具备明显优势。

PVC行业

• 2018年1-8月PVC产量同比增长0.8%，社会库存降至2016年以来新低。
• 供给端受限，新增产能不足，西北地区企业具备成本优势。

投资建议

• 推荐股票：桐昆股份、恒逸石化、中泰化学、鸿达兴业。
• 桐昆股份：涤纶长丝产能达580万吨，预计2019年新增60万吨，市场占有率16%。
• 恒逸石化：PTA产能610万吨，聚酯产能180万吨，2019年预计EPS为1.92元。
• 中泰化学：PVC产能170万吨，2019年预计EPS为1.31元。
• 鸿达兴业：PVC产能70万吨，2019年预计EPS为0.49元。

风险提示

• 原油价格跌幅超出预期。
• 涤纶下游需求不及预期。
• 氯碱新增产能超出预期。

评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

估值分析

• 中信石油化工板块市盈率（TTM）为31.9X，市净率为2.3X，均处于历史低位。
• 2019年合理PE区间为7-11倍，对应股价合理区间为9.2-18.43元。

产业链变化

• 涤纶产业链一体化程度加深，龙头企业掌握议价能力。
• 氯碱产业链集中度提升，西北地区企业具备成本和环保优势。

行业趋势

• 传统化工行业面临产业格局转变，一体化和环保成为关键。
• 未来行业集中度提升，具备成本和规模优势的企业将占据主导地位。