20221106-华创证券-_资产配置快评_2022年第49期_Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表精粹_9页_2mb

资产配置快评总结（2022年第49期）

核心内容

本期资产配置快评聚焦于当前全球及中国市场中的关键金融指标与资产配置逻辑，分析了实际利率、通胀压力、经济衰退信号、权益风险溢价、美元融资环境、铜金价格比与人民币汇率关系、股债相对表现等主题。报告指出，尽管美联储持续加息，但实际利率仍处于极低水平，难以有效应对高通胀，且当前经济衰退的信号并不一定意味着经济衰退的来临。同时，报告也对国内市场中的股债表现、融资环境及汇率走势进行了详细分析。

主要观点

1. 实际利率与通胀关系

• 极低实际利率背景下，金融环境收紧无法有效抑制高通胀。
• 以往经验表明，单纯依靠资产价格回落引发的信用环境收紧不足以控制通胀，只有实际利率大幅上升才能真正解决高通胀问题。
• 2022年11月美联储的政策被认为不够专业，未能有效应对通胀压力。

2. 美债利差与经济衰退关系

• 美债利差收窄并未显著增加私人部门的偿债压力。
• 利率曲线倒挂与经济衰退之间没有必然联系，其前提条件是家庭或非金融企业债务杠杆率处于历史高位，而当前这一前提不成立。
• 美债利差倒挂程度虽创1981年以来新高，但经济衰退信号尚未显现。

3. 美元融资与新兴市场压力

• 美元升值尚未明显抬升新兴市场国家的美元融资成本。
• 但2023年这一逻辑可能失效，美元融资压力或将加剧。

4. 疫情管控放松对经济复苏的影响

• 放松疫情管控对发达经济体经济复苏产生冲击，尤其在欧元区、英国和日本，家庭消费修复滞后于美国。
• 截至2022年二季度，美国家庭实际消费支出已回升至金融危机前水平，而其他地区尚未恢复。

5. 权益风险溢价（ERP）分析

• 沪深300指数ERP为4.6%，低于过去16年平均值以上1倍标准差，显示估值进一步回落空间有限。
• 相对于10年期国债，沪深300指数的超额回报有所增加，表明股票资产吸引力回升。

6. 国内股债相对表现

• 截至11月4日，国内股票与债券的总回报之比为24.3，低于历史平均水平。
• 股票与债券的相对超额回报已回归均值，中长期股票资产的相对吸引力重新增强。

7. 离岸美元融资环境

• 美元兑一篮子货币互换基差为-50.8个基点，Libor-OIS利差为32.5个基点，显示离岸美元融资环境收紧。
• 瑞信的信用风险暴露加剧，表明离岸美元融资成本上升。

8. 铜金价格比与人民币汇率

• 铜金价格比反弹至4.8，离岸人民币跌至7.2，二者背离有所收敛。
• 铜金价格比可作为离岸人民币的领先指标，当前人民币汇率走弱可能带来伦铜下行压力。

关键信息

• 实际利率仍是影响通胀与经济复苏的核心变量。
• 美债利差倒挂并非经济衰退的充分条件，需结合债务杠杆率等因素综合判断。
• 人民币汇率与铜金价格比存在一定的领先关系，需关注外部需求与资本流动变化。
• 国内股债总回报比回归均值，显示股票资产吸引力增强。
• 离岸美元融资环境收紧，反映全球金融市场的压力。

图表概览

团队与联系方式

团队成员

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 组长、高级分析师：郭忠良（曾任职京东金融战略研究部）
• 研究员：黄雄（南开大学理学硕士）

机构销售通讯录（部分）

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹巧、王卓伟

华创证券研究所地址

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• 上海分部：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~-20%）
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）

风险提示与免责声明

• 风险提示：全球新冠确诊病例超预期增加，可能影响市场走势。
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