深度报告-20220722-德邦证券-中矿资源-002738.SZ-锂矿+锂盐扩产双轮驱动_全球铯铷龙头晋级锂业_黑马__29页_3mb

中矿资源（002738.SZ）投资分析总结

核心内容概述

中矿资源（002738.SZ）是一家深耕海外地勘二十余年的矿业集团化企业，目前主要布局锂盐、铯铷盐等稀有金属业务，具备全球领先的铯铷资源储备与加工能力。公司通过不断扩产锂矿和锂盐产能，提升自给率，增强盈利能力。2023年公司锂盐产能预计达6.6万吨，自给率显著提升，且锂盐和铯铷板块毛利率持续走高，成为公司业绩增长的主要驱动力。同时，公司具备全球甲酸铯唯一生产商地位，业务模式稳定，未来增长潜力大。基于对锂盐、铯铷盐及甲酸铯业务的盈利预测，公司估值低于可比企业，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 锂盐业务扩张迅速：公司锂盐产能从2021年的3.1万吨增至2023年的6.6万吨，自给率由85.61%提升至102.42%，毛利率由50.04%提升至65.71%，成为公司主要盈利来源。
• 铯铷资源垄断性强：公司拥有全球80%以上的铯铷资源，控制加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山，铯铷盐业务毛利率稳定在66%左右，具备显著竞争优势。
• 甲酸铯业务稳定增长：公司为全球唯一甲酸铯生产商，租赁业务收入增长稳健，预计2022-2024年铯铷板块收入分别为10.55/12.66/14.55亿元，未来需求有望进一步提升。
• 碳酸锂需求旺盛，价格高位持续：预计到2025年全球碳酸锂需求达150.85万吨，2021-2025年复合增速达31.20%。2022年澳洲锂精矿拍卖屡出高价，支撑碳酸锂价格持续走强，预计下半年国内价格将重回50万元/吨高位。
• 公司估值较低，盈利潜力大：2022-2024年公司营收预计分别为80.14/101.78/141.57亿元，归母净利润分别为35.69/49.38/68.06亿元，对应PE分别为11.36/8.21/5.96倍，低于可比锂盐企业平均PE，具备估值优势。

关键信息

1. 公司概况

• 所属行业：有色金属/稀有金属
• 当前价格：88.22元
• 总股本：457.92百万股
• 流通A股：422.93百万股
• 总市值：40,397.63百万元
• 公司架构：中色矿业集团控股，旗下分支机构众多，海外地勘经验丰富。

2. 锂盐业务

• 锂矿资源：公司拥有Bikita和Tanco两座锂矿，合计锂矿产能338万吨/年，预计2023年可供应5.65万吨碳酸锂。
• 锂盐产能：2023年锂盐产能达6.6万吨，其中电池级碳酸锂/氢氧化锂产能为6万吨，氟化锂产能为0.6万吨。
• 锂盐收入：2022-2024年预计锂盐收入分别为63.05/82.50/120.30亿元，毛利率分别为64.58%/69.03%/67.32%。

3. 铯铷业务

• 铯铷资源：公司掌控全球80%以上的铯铷资源，Tanco和Bikita矿山均为在产矿山。
• 铯铷收入：2022-2024年预计铯铷板块收入分别为10.55/12.66/14.55亿元，毛利率稳定在66%左右。
• 铯盐产品：包括硫酸铯、碳酸铯、氢氧化铯、碘化铯、氟化铯等，公司为国内唯一省级铷铯资源研究中心。
• 甲酸铯业务：公司为全球唯一甲酸铯生产商，拥有25,764bbl储备，折合铯金属当量5849吨，回收率高达80%以上。

4. 公司估值与盈利预测

• 盈利预测：2022-2024年公司营收分别为80.14/101.78/141.57亿元，归母净利润分别为35.69/49.38/68.06亿元。
• PE估值：2022-2024年PE分别为11.36/8.21/5.96倍，低于可比锂盐企业平均PE（14.46/11.94/10.01倍）。
• 首次覆盖评级：给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 锂盐价格下降：若锂盐价格下降速度超预期，将影响公司盈利能力。
• 产能建设不及预期：若公司产能建设进度受阻，可能影响未来盈利增长。
• 下游需求不及预期：若新能源、新材料等下游行业需求增长不及预期，将影响公司产品销量。

附录：主要财务数据及预测

附录：关键数据与图表

• 锂盐产能：2023年预计锂盐产能达6.6万吨，自给率提升至102.42%。
• 碳酸锂需求：预计到2025年全球碳酸锂需求总量达150.85万吨，动力电池需求占主导。
• 铯铷资源：Tanco矿区氧化铯资源量4.21万吨，Bikita矿区铯榴石资源量2941.40万吨。
• 甲酸铯储备：2021年末全球储备甲酸铯产品25,764bbl，折合铯金属当量5849吨。
• 地勘项目：公司拥有海外地勘项目经验，业务遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等20多个国家和地区。

附录：图表目录（部分）

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构（截止2022年Q1）
• 图3：公司2017-2021年营业总收入
• 图4：公司2017-2021年归母净利润
• 图5：公司2016-2021年各项业务营收结构变化情况
• 图6：公司2021年分类营收占比
• 图7：公司2018、2020-2021年主营业务毛利情况
• 图8：公司2018、2020-2021年主营业务毛利率及总毛利率情况
• 图9-10：Bikita矿区
• 图11：中矿资源规划锂盐产能
• 图12：锂产业链
• 图13：电池级氟化锂制备流程
• 图14：21年氟化锂主要企业产能
• 图15-16：电池级碳酸锂、氟化锂价格走势
• 图17：2021-2025E全球碳酸锂需求总量测算
• 图18：2021年锂资源产量占比
• 图19：锂价走势
• 图20：全球铯铷资源储量
• 图21：公司铯铷板块营收及毛利率
• 图22-24：铯盐、铷盐产品制备工艺流程
• 图25：公司甲酸铯业务主要下游客户
• 图26-27：甲酸铯生态运营系统及回收流程
• 图28：石油需求量预测
• 图29：高温高压地形的界定
• 图30：公司地勘设备
• 图31：中冶集团巴基斯坦杜达铅锌矿、山达克铜矿地质勘查项目

附录：主要矿权资源量/储量情况

附录：可比公司估值表

总结

中矿资源凭借其在锂盐、铯铷盐等领域的资源优势和产能扩张，业绩持续快速增长，毛利率显著提升。公司具备全球领先的铯铷资源储备，甲酸铯业务稳定增长，锂盐业务因澳矿拍卖价格走高而受益。公司估值低于可比企业，具备投资价值。未来，随着锂盐、铯铷盐及甲酸铯需求增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。