20230411-华安证券-东风股份-601515.SH-22A投资收益波动及减值业绩承压_加大新材料布局转型高质量增长_4页_398kb

报告摘要

22A投资收益波动及减值业绩承压，加大新材料布局转型高质量增长

核心内容

22A公司2022年年报显示，公司全年实现营业收入37.44亿元，同比下降1.6%，归属母公司净利润2.9亿元，同比下降63.2%。2022年第四季度，公司营收9.17亿元，同比下降16.05%；归母净利润0.04亿元，同比下降98.06%。公司投资收益大幅下滑，主要由于投资项目奈雪的茶市值下跌及其他项目估值下降，导致投资净收益由2021年的4.5亿元减少至2022年的0.06亿元。此外，全资子公司鑫瑞新材计提商誉减值准备及存货跌价损失，进一步压缩了利润空间。

尽管2022年业绩承压，但公司正加速转型，布局新材料、药包材等高成长赛道。公司已实现对博盛新材料的控股，产品涉及动力电池和储能隔膜，2023年2月拟投资40亿元建设动力及储能电池隔膜项目。公司还通过外延并购实现了I类药包材的全品类覆盖，客户涵盖多家知名药企，并计划拓展外资药企客户，布局常用药品包装。

主要观点

收入结构：
- 膜类新材料：2022年销售收入2.9亿元，同比下降0.9%。主因22H2差异化基膜、功能膜需求下滑及行业竞争加剧，但高阻隔、可降解膜产能尚未释放，预计2023年产能释放将推动收入增长。
- 药包：2022年销售收入5.8亿元，同比增长8.2%。公司通过并购实现全品类覆盖，客户结构持续优化，后续订单有望显现。
- 烟标：2022年销售收入24.5亿元，同比下降0.4%。主因行业竞争加剧导致招投标中标价下降，但烟标销量同比增长1.35%，中高档烟标占比提升0.43pcts，产品结构优化。
利润端表现：
- 2022年毛利率为29.3%，同比下降2.1pcts。其中，烟标毛利率同比下降5.9pcts，药包毛利率同比下降3.5pcts，新材料毛利率同比下降15.1pcts，纸品毛利率同比下降5.7pcts。
- 净利率为8.1%，同比下降12.5pcts。主要受投资净收益大幅减少及资产减值损失影响。
费用端分析：
- 2022年销售费用率3.96%，同比下降1.1pcts；管理费用率8.11%，同比下降0.4pcts；研发费用率4.44%，同比上升0.3pcts。
投资建议：
- 公司深耕烟标行业30年，是行业第一梯队企业，具备产业链和规模优势。
- 加速布局新材料和I类药包材，拓展高附加值高成长赛道，长期成长空间打开。
- 预计2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.0亿元、5.7亿元，对应当前股价PE为17X、16X、14X，维持“买入”评级。

关键信息

公司估值：当前总市值为79亿元，流通市值为79亿元，流通股比例为100%。
投资布局：公司拟投资40亿元建设动力及储能电池隔膜项目，加速新材料产业布局。
风险提示：原材料价格波动、新业务增长不及预期、投资收益大幅波动。

财务预测与指标

财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	37.44	40.83	43.00	46.16
营业利润（亿元）	4.12	5.83	6.35	7.23
归属母公司净利润（亿元）	2.89	4.60	5.03	5.72
毛利率（%）	29.6%	28.6%	29.1%	29.8%
净利率（%）	7.7%	11.3%	11.7%	12.4%
ROE（%）	5.2%	7.6%	7.7%	8.0%
P/E（倍）	27.40	17.21	15.76	13.85
P/B（倍）	1.42	1.31	1.21	1.11

财务比率分析

财务比率	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率（%）	-1.6%	9.0%	5.3%	7.4%
营业利润增长率（%）	-56.0%	41.6%	9.0%	13.8%
归属母公司净利润增长率（%）	-63.2%	59.2%	9.2%	13.8%
毛利率（%）	29.6%	28.6%	29.1%	29.8%
净利率（%）	7.7%	11.3%	11.7%	12.4%
ROE（%）	5.2%	7.6%	7.7%	8.0%
ROIC（%）	5.4%	5.6%	6.1%	6.7%
资产负债率（%）	26.5%	27.8%	25.2%	24.5%
流动比率	2.56	2.60	2.64	2.75
速动比率	2.02	2.02	2.06	2.18