【西部证券】珀莱雅（603605）：渠道品类拓宽势能增，大众美妆龙头芳华绽_49页_2mb

珀莱雅深度研究报告总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）作为中国大众护肤市场的龙头企业，近年来通过品牌矩阵拓展、研发能力提升和渠道优化实现了业绩的持续增长。公司通过自主孵化、合伙和境外代理等多种方式，覆盖护肤、彩妆、护理等多个品类，与主品牌形成差异化布局。其核心业务聚焦于大众市场，同时布局高端产品线，以增强品牌竞争力。

主要观点

• 行业景气度高：中国化妆品市场近年来保持高速增长，预计未来20年复合增速可达9.03%，市场空间广阔。
• 品牌矩阵拓展：公司通过多种方式快速拓展品牌，如彩棠、印彩巴哈等新锐品牌初露头角，实现品类覆盖的多元化。
• 研发驱动产品力提升：公司研发投入保持在2%-3%，处于国内领先水平，产品有效成分和作用功效不断优化，与国际大牌接轨。
• 渠道布局全面：线上渠道增长迅速，2019年线上渗透率达53%，并实现线上营收首次超过线下；线下渠道通过智慧门店和单品牌店模式优化，提升体验与转化。
• 营销策略年轻化：通过新媒体营销、KOL/KOC矩阵和内容平台互动，吸引Z世代和小镇青年等年轻客群，提升品牌影响力。
• 股权激励与管理优势：公司股权结构集中，管理层具备丰富经验，通过股权激励计划激发员工积极性，推动公司发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018-2020年分别为2,361亿、3,124亿、3,847亿，预计2020-2022年分别增长23.2%、27.3%、24.1%。
• 归母净利润：2018-2020年分别为287亿、393亿、479亿，预计2020-2022年分别增长21.9%、34.1%、27.4%。
• 每股收益：2020年为2.38元，2021年预计为3.19元，2022年预计为4.07元。
• 市盈率：2020年为74.8倍，2021年为55.8倍，2022年为43.8倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为214.18元，对应2021年67倍PE。

品牌与产品

• 品牌矩阵：包括珀莱雅、优资莱、韩雅、彩棠等，覆盖护肤、彩妆、护理等品类。
• 研发成果：获得144项专利，参与制定多项行业标准，提升产品功能性与科技含量。
• 爆款产品：如泡泡面膜、红宝石精华等，通过线上平台实现高销量与高GMV。

渠道与营销

• 线上渠道：公司较早布局电商，2019年线上营收首次超过线下，2020年H1线上增长43.70%，线下受疫情影响下降29.71%。
• 线下渠道：推进单品牌店模式，优化网点布局，提升消费者体验。
• 新媒体营销：利用抖音、小红书等平台进行内容营销，提升品牌曝光与用户互动。

市场前景

• 消费趋势：Z世代和小镇青年成为主要增长客群，偏好性价比高的产品。
• 行业对比：参考韩国化妆品市场发展经验，中国化妆品市场仍有较大增长空间，国货品牌有望通过产品升级和品牌建设实现突破。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情影响超预期
• 新品牌孵化不及预期

估值与投资逻辑

公司估值应享受一定溢价，基于其在品牌、产品和渠道端的优势，给予2021年67倍PE估值，对应目标价214.18元。公司未来增长潜力大，具备良好的盈利能力和市场前景，是值得长期关注的优质企业。

品牌与市场表现

• 品牌定位：珀莱雅主打大众护肤市场，其他品牌则覆盖中端、平价、高端等不同市场。
• 市场渗透：2020年1-11月化妆品类零售额累计增速位居第二，显示市场认可度。
• 消费者画像：24岁以下消费者占比提升，三线及以下城市消费者占比超56%，呈现下沉趋势。

总结

珀莱雅凭借其强大的品牌矩阵、高水平的研发能力和全渠道布局，成为国内美妆行业的重要参与者。公司未来在高端化、产品创新、渠道优化等方面有较大发展空间，有望进一步巩固其龙头地位。