20180820-申万宏源-珀莱雅-603605.SH-本土优质美妆集团_三架马车拉动品牌再起航_35页_1mb

报告摘要

珀莱雅（603605）投资分析报告总结

核心内容

珀莱雅是国内大众美妆领域的优质品牌集团，以“珀莱雅”为核心品牌，通过多品牌、多品类、多渠道的发展策略，逐步构建起覆盖护肤、彩妆、清洁洗护、香薰等领域的综合美妆产品体系。公司以中低端市场为主，主打高性价比和本土化运营，2018年8月20日收盘价为44.2元，市净率为5.8，息率为0.70。公司2018年上半年实现营收10.4亿元，同比增长24.9%，归母净利润1.3亿元，同比增长44.9%。

主要观点

品牌布局
- 公司以“珀莱雅”为核心，已形成“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙缇”等多品牌矩阵，覆盖不同消费群体。
- 2017年“珀莱雅”销售收入为15.8亿元，占公司总营收的88.8%，是公司主要收入来源。
- 2018年计划开设优资莱单品牌店500家，截至上半年已完成超300家。
多渠道发展战略
- 公司采用“线下+线上”全渠道营销策略，其中线下渠道收入占比达60%，线上渠道收入占比40%，2018年上半年线上收入同比增长58.5%。
- 电商渠道发展迅速，自建团队成熟，与天猫、唯品会、京东等平台合作密切，2014-2017年电商收入复合增速达33.1%。
- 推出“悦芙缇”单品牌店模式，定位一二线城市，2018H1已实现门店收入增长。
营销与研发投入
- 公司营销投入力度大，形象宣传推广费用占销售费用的50%以上，选用宋仲基、郑爽等明星代言，提升品牌形象。
- 持续加大研发投入，2017年研发投入达4083万元，占营收2.3%，设立研发创新中心，整合全球科研资源，增强产品竞争力。
盈利能力与财务状况
- 2017年毛利率为61.7%，净利率为11.3%，2018年上半年净利率升至12.3%。
- 公司财务稳健，资产负债率40.83%，2017年存货下降至1.9亿元，周转能力良好，应收账款周转较快。
估值与投资评级
- 2018-2020年预计归母净利润分别为2.64亿元、3.42亿元、4.40亿元，对应PE分别为32倍、25倍、19倍。
- 给予增持评级，看好公司在大众护肤领域的综合竞争力。

关键信息

股权结构：侯军呈为公司实控人，发行后持股36.32%，公司股权集中，由家族成员掌控。
渠道分布：以经销商渠道为主，电商渠道为辅，2017年H1经销商收入占比达72%，电商收入占比6%。
市场地位：在国内大众化妆品市场市占率为1.5%，位居第五；在本土日化企业中市占率为1%，位居第七。
未来增长点：电商渠道增速加快，单品牌店模式全面铺开，推动业绩持续增长。
风险提示：单品牌店发展不达预期、电商渠道红利见底、市场竞争加剧。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	市盈率
2018	22.2	24.7%	2.64	31.3%	33
2019	27.7	24.3%	3.42	29.6%	26
2020	33.8	22.2%	4.40	28.5%	20

有别于大众的认识

行业前景
- 国内日化行业人均消费低，需求未被充分挖掘，发展潜力大。
- 国际品牌占据主导地位，但民族品牌通过渠道下沉策略，已逐步在部分细分市场占据优势。
品牌发展
- “珀莱雅”品牌增速放缓，但公司通过多品牌策略和电商渠道扩张，实现业绩持续增长。
- 优资莱和悦芙缇等新品牌布局清晰，有望带动公司业绩再起航。