深度报告-20201115-华泰证券-平治信息-300571.SZ-_阅读+通信_双驱_拓展5G业务_25页_3mb

平治信息首次覆盖总结

核心内容

平治信息是国内领先的数字内容及通信硬件设备提供商，公司以移动阅读业务为基础，同时积极布局智慧家庭及5G通信业务，形成“阅读+通信”双轮驱动模式。公司通过百足模式和CPS模式优化内容与渠道优势，实现移动阅读业务盈利能力提升。此外，公司通过收购深圳兆能，进入智慧家庭产品制造及5G通信设备市场，带来新的增长动能。研究机构首次给予公司“买入”评级，目标价为52.60元。

主要观点

1. 移动阅读业务稳步发展

   • 公司深耕移动阅读领域多年，2016-2019年归母净利润复合增速达64%。
   • 依托百足模式与CPS模式，公司内容资源持续丰富，2020年H1拥有52,000余本文字阅读产品和34,000余本签约作者原创作品。
   • 移动阅读业务毛利率稳步提升，从2017年的23.37%提升至2019年的54.13%，2020年H1略有回落，但预计2020-2022年毛利率将逐步回升至54%。
   • 公司在微信渠道形成明显优势，截至2020年H1，微信粉丝矩阵数量超过5,000万。

2. 智慧家庭及5G通信业务成为主要增长点

   • 2019年公司收购深圳兆能51%股权，2020年完成对剩余49%股权的收购，2019年智慧家庭业务收入达9.98亿元，同比增长203.93%。
   • 深圳兆能主营智慧家庭设备，如智能网关、IPTV/OTT终端等，产品布局覆盖智能家居、数字视讯等多个领域。
   • 公司通过股权投资、战略合作及收购等方式深化5G布局，拓展5G基站、WiFi6和光模块制造业务，已参与三大运营商集采招标。
   • 公司拟通过定增不超过9亿元投入5G衍生品建设，包括5G无线接入网核心产品、新一代承载网产品及智能安全云服务创新中心等。

3. 盈利预测与估值

   • 预计公司2020-2022年营业收入分别为22.71亿元、27.98亿元和32.86亿元，同比增长32.19%、23.23%和17.45%。
   • 归母净利润分别为2.82亿元、3.28亿元和3.67亿元，同比增长30.19%、18.46%和12.00%。
   • 采用PE法估值，考虑到公司5G通信业务尚处初期，且掌阅科技有字节入股溢价，给予公司2021年20XPE，对应目标价52.60元。

关键信息

公司概况

• 平治信息成立于2002年11月，2012年完成股份制改革，2016年12月上市。
• 控制股东为郭庆，持股25.53%，公司拥有多个子公司，业务覆盖移动阅读、智慧家庭、资讯类及其他增值电信服务。
• 2019年收购深圳兆能51%股权，2020年完成对剩余49%股权收购，智慧家庭业务成为主要收入来源。

移动阅读业务

• 依托百足模式和CPS模式，实现内容与渠道优势共振，提升盈利能力。
• 移动阅读业务2020-2022年预计收入分别为7.29亿元、7.87亿元、8.27亿元，增速分别为10%、8%、5%。
• 公司在微信渠道形成显著优势，粉丝矩阵超5,000万，CPS模式下毛利率显著提升。

智慧家庭及5G通信业务

• 深圳兆能2019年智慧家庭业务收入达9.98亿元，同比增长203.93%。
• 2020年H1智慧家庭业务收入为5.66亿元，同比下降18.41%，主因疫情因素影响。
• 公司正通过收购武汉飞沃等企业拓展5G通信业务，5G基站、WiFi6、光模块等产品线逐步落地。
• 2020年公司中标金额达44.73亿元，未执行订单25.41亿元，未来增长潜力较大。

财务表现

• 公司2019年营收17.18亿元，归母净利润2.13亿元，同比增长7.89%。
• 2020年H1营收9.44亿元，归母净利润1.13亿元，同比下降16.46%。
• 并表兆能后，公司营收和利润显著增长，但经营性现金流净额转负，主因订单增长及回款周期延长。
• 公司应收账款账龄较短，坏账风险较低，截至2020年H1，1年以内的应收账款占比达93.93%。

估值与投资建议

• 可比公司2021年Wind一致预测平均PE为30倍，考虑公司5G通信业务尚处初期，给予公司2021年20XPE，对应目标价52.60元。
• 公司未来成长空间广阔，有望在5G建设红利中持续受益，同时在移动阅读领域实现稳步增长。

风险提示

• 移动阅读业务渠道拓展不及预期。
• 订单中标情况不及预期。