20170319-中泰证券-平治信息-300571.SZ-平治信息_移动阅读弄潮儿快速崛起_16页_1mb

平治信息总结

核心内容

平治信息（300571）是一家从运营商增值服务起家的移动阅读平台公司，成立于2002年，通过与三大运营商合作，打造了包括有声阅读、文字阅读、动漫画、游戏、音乐、教育等在内的综合性移动阅读平台。公司于2016年实现A股上市，具备较强的品牌影响力和资本运作能力，预计未来将持续增长。

主要观点

• 行业背景：移动阅读行业处于快速发展阶段，受益于移动智能终端普及、移动支付便捷性以及网络文学版权保护的加强，付费阅读习惯逐步形成，市场规模迅速扩大。
• 公司优势：公司依托运营商合作积累的推广经验，结合合理的版权分享机制，快速崛起自有阅读平台，带动收入和净利润大幅增长。2016年，公司实现收入4.69亿元，同比增长178.84%。
• 收入结构：公司收入主要来源于移动阅读业务，2015年占比达76.26%，其中自有阅读平台贡献显著，2016年贡献收入2.2亿元，占总收入的47%。
• 未来潜力：公司计划通过募集资金用于移动阅读平台升级改造和研发中心建设，进一步提升品牌影响力和市场竞争力，同时加强版权合作和自主IP培育，拓展泛娱乐领域。
• 投资建议：分析师认为公司处于行业快速成长期，给予目标价134.6元，评级为“增持”。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2002年11月
• 实际控制人：郭庆与张晖夫妇，合计持股45.55%
• 主要业务：移动阅读、资讯类、其他增值电信业务
• 市场表现：2016年A股上市，市价123.88元，市值4601百万元

行业发展趋势

• 移动阅读：2015年市场规模达101亿元，2016年活跃用户达6.8亿人，用户规模持续增长。
• 有声阅读：发展迅速，但市场规模相对较小，主要通过运营商基地产品包和自有平台“话匣子听书”进行推广。
• 版权保护：国家持续加强网络文学版权保护，推动行业健康发展。

盈利预测与估值

• 2017/2018年预测：预计公司收入分别为6.82亿元和9.86亿元，归母净利润分别为0.77亿元和1.04亿元。
• EPS预测：2017年为1.92元，2018年为2.61元。
• 目标价：134.6元，估值溢价较高，但成长空间大。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业成熟，竞争将更加激烈。
• 对基础运营商依赖：公司业务在一定程度上依赖运营商合作，存在合作关系变化的风险。

行业与公司分析

移动阅读业务

• 增长显著：2016年收入增长178.84%，主要得益于自有阅读平台的崛起。
• 内容来源：主要通过编辑和作者合作、出版社、其他文学网站获取内容。
• 变现模式：包括付费订阅、IP增值开发、广告及出版等。

有声阅读业务

• “话匣子听书”：截至2016年底用户数达13.6万人，通过多种渠道提供服务，但受到运营商推广基地产品包的冲击，收入增长有所放缓。

资讯类业务

• 受APP冲击：预计未来可能面临下滑风险，但仍是公司重要业务之一。

其他增值电信业务

• 占比低：主要为手机游戏、祝福点歌等，作为产品结构的补充。

财务数据

营收与利润

• 2014A-2016E：营业收入分别为124.20亿元、168.20亿元、469.00亿元，增长率分别为23.84%、35.42%、178.83%。
• 净利润：2014A为20.33亿元，2015A为25.78亿元，2016E为48.47亿元，增长率分别为-10.60%、26.78%、88.04%。

毛利率与净利率

• 毛利率：自2012年以来有所下降，主要由于推广费用增加，但自有阅读平台毛利率略低于运营商基地产品包。
• 净利率：2016年为10.3%，预计未来可能维持在10%左右。

财务指标

• P/E：2014A为88.34，2015A为69.68，2016E为49.41，2017E为31.19，2018E为22.96。
• PEG：2015A为2.60，2016E为0.56，2017E为0.53，2018E为0.64。
• P/B：2014A为20.48，2015A为15.83，2016E为9.56，2017E为7.32，2018E为5.55。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价：134.6元
• 理由：公司处于行业快速发展期，具备品牌提升、资本运作和自主IP培育的潜力，成长空间大。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业成熟，竞争将更加激烈。
• 对基础运营商依赖：公司业务依赖运营商合作，存在合作关系变化的风险。

图表与数据

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司上市后股权结构
• 图表3：网络文学版权保护重要事件
• 图表4：中国国民人均阅读量（本）
• 图表5：2016中国电子阅读工具分布
• 图表6：中国移动阅读市场规模预测
• 图表7：中国移动阅读市场活跃用户预测
• 图表8：移动阅读用户年龄分布
• 图表9：移动阅读用户职业分布
• 图表10：移动阅读用户付费习惯
• 图表11：移动阅读用户付费方式
• 图表12：2016中国主要阅读应用在移动阅读用户渗透率
• 图表13：2015中国主流移动阅读平台内容规模
• 图表14：中国移动有声阅读市场规模
• 图表15：公司业务构成
• 图表16：文字版权采购数量及金额占比
• 图表17：超阅小说APP、微信公众号及微博界面
• 图表18：与三大运营商合作情况
• 图表19：话匣子应用界面
• 图表20：资讯类业务
• 图表21：其他增值电信服务
• 图表22：历年各项收入占比
• 图表23：2016H各项业务占比
• 图表24：公司收入及增速
• 图表25：公司归母净利率及增速
• 图表26：分业务毛利率
• 图表27：募投项目情况
• 图表28：预测合并报表

总结

平治信息是一家从运营商增值服务起家的移动阅读平台公司，凭借丰富的行业经验和版权资源，快速崛起自有阅读平台，带动公司收入和净利润大幅增长。公司未来在品牌提升、资本运作、自主IP培育等方面具有较大潜力，预计将继续保持稳定增长。然而，公司也面临市场竞争加剧和对基础运营商依赖等风险。总体而言，公司处于行业快速成长期，具备良好的投资前景。