20220309-国金证券-今世缘-603369.SH-经营数据达预期_关注产品升级+区域拓展_4页_1mb

今世缘 (603369.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

今世缘（603369.SH）近期发布2022年1~2月经营数据，显示公司实现总营收约24.5亿元，同比增长25%；归母净利润约9.4亿元，同比增长26%。公司当前股价为46.29元，总市值为580.71亿元，总股本为12.55亿股，已上市流通A股为12.55亿股。年内股价最高为61元，最低为40.77元。

主要观点

• 经营数据符合预期：公司短期业绩表现稳健，受益于消费升级红利和省内春节市场需求向好，实现“开门红”。
• 产品结构优化：四开与对开仍为公司核心产品，V系列占比不足10%，但费用投放向V系列倾斜，预计后续利润端将有弹性。
• 区域拓展持续推进：公司省外市场以“国缘+今世缘”双品牌运作，当前省外占比约个位数，距“十四五”末20%目标仍有增长空间。
• 战略聚焦“2+5”重点市场：公司将继续推进“周边化聚焦”策略，加强区域外拓成效。
• 盈利预测上调：考虑到省内需求恢复加速，公司21-23年归母净利分别上调2%、5%、7%；预计归母净利分别为20亿元、25亿元、31亿元；EPS分别为1.59元、1.99元、2.44元，当前股价对应PE分别为29倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为487亿元，2020年为511.9亿元，预计2021年为64.07亿元，2022年为79.38亿元，2023年为96.85亿元。
• 归母净利润：2019年为145.8亿元，2020年为156.7亿元，预计2021年为199.9亿元，2022年为249.9亿元，2023年为306.8亿元。
• 净利润率：预计2021年为31.2%，2022年为31.5%，2023年为31.7%，持续优化。
• 市盈率与市净率：2021年市盈率29.07倍，市净率6.03倍；2022年市盈率23.25倍，市净率5.07倍；2023年市盈率18.94倍，市净率4.22倍。

经营分析

• 产品结构：四开与对开仍是主要产品，V系列增长空间仍存在。
• 渠道策略：费用投放向高端产品倾斜，提升利润弹性。
• 费用管理：公司加强费用灵活性，提升前端管控能力，有利于营销创新。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 疫情反复风险；
• 省外拓展不及预期；
• 区域竞争加剧风险；
• 食品安全问题。

附录：财务预测摘要

损益表

• 营业收入：预计2021年为64.07亿元，2022年为79.38亿元，2023年为96.85亿元；
• 归母净利润：预计2021年为20亿元，2022年为25亿元，2023年为31亿元；
• 净利率：预计2021年为31.2%，2022年为31.5%，2023年为31.7%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021年为2207亿元，2022年为2245亿元，2023年为3005亿元；
• 投资活动现金净流：预计2021年为-1126亿元，2022年为-481亿元，2023年为-1064亿元；
• 筹资活动现金净流：预计2021年为-1000亿元，2022年为-690亿元，2023年为-753亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2021年为13311亿元，2022年为15639亿元，2023年为18719亿元；
• 负债股东权益合计：预计2021年为13311亿元，2022年为15639亿元，2023年为18719亿元；
• 每股净资产：预计2021年为7.68元，2022年为9.13元，2023年为10.97元。

比率分析

• 每股收益：预计2021年为1.59元，2022年为1.99元，2023年为2.44元；
• 净资产收益率：预计2021年为20.73%，2022年为21.82%，2023年为22.29%；
• 总资产收益率：预计2021年为15.01%，2022年为15.98%，2023年为16.39%；
• 投入资本收益率：预计2021年为17.17%，2022年为18.73%，2023年为19.51%。

结论

今世缘在产品结构优化与区域拓展方面持续发力，短期业绩表现稳健，中长期增长潜力可期。公司维持“买入”评级，预计未来将受益于消费升级趋势和品牌升级策略，实现稳健增长。